原油：EFS持续走弱

观点小结

核心观点：Brt60-80，区间震荡

宏观情绪转弱：1.鲍威尔在上周的听证会和本周的欧洲央行论坛上的发言均进一步确认了鹰派思路，即年内将继续加息以及强调2%通胀目标的重要性。从市场计价的情况来看，基本已经计入美联储7月再次加息25bp的预期，但对9月是否连续加息仍存变数。2.欧洲方面，上周英国央行意外加息50bp超出市场预期，同时欧美的制造业PMI也录得多月来新低，疲软的经济数据强化了衰退的预期。

地缘关注几个方面，1.上周末俄罗斯的内乱如果不是唯一性事件，那么后续需要考虑对原油盘面的风险溢价提升可能；同时关注能源的生产和出口是否会成为其政治博弈的筹码而影响到实际的供应情况。2.尼日利亚和船东的谈判情况进展，影响到区域性供应问题；3.利比亚内乱有再起风波的迹象；4.伊朗问题。

近期EFS持续走弱，一度转为负值。主要几个方面的影响：1.欧佩克的减产在落实，中东供应收紧，重油供应收紧，同时配合国内下发配额后支持采购情绪回暖；2.美国持续大量出口轻质原油；欧洲累库速度超出季节性，炼厂开工回升带动去库的拐点还没出现，brt近端结构维持contango；同时美国库欣持续累库也在拖累WTI估值，欧美定价的油种整体偏弱。因此整体市场格局转向东强西弱、重强轻弱，EFS则持续走弱。这同时给到一定的套利机会，后续贸易流的转变可能会带来一定的价差修复。

基本面来看，美国上周大幅去库止住了原油的跌势，炼厂意外断供问题导致开工明显下滑，但预计影响时间不会太久，后续开工将回升，整体还是走出行旺季的季节性需求回升逻辑。

策略上单边逢高空性价比更高，等待EFS价差修复的机会（欧洲出现库存拐点、7月沙特额外减产结束、8/9美国回补SPR等）。

月差：正套 欧佩克自发减产，供应收紧扭转2季度及下半年平衡。

欧佩克减产：中性 欧佩克部分成员国将于5月再次进行自愿减产，具体为沙特-50，阿联酋-14.4，阿尔及利亚-4.8，科威特-12.8，阿曼-4，伊拉克-21.1，哈萨克斯坦-7.8；5月实际减产共46.4万桶日。

俄罗斯减产完成度偏低，市场计价“不减产”。

宏观：偏空 金融系统性风险冲击下，弱宏观需要时间换空间。

SPR：观望 美国将于4-6月释放2600万桶SPR，计划于8&9月各回购300万桶SPR。

俄油实际缺口（产量&出口）：偏空 俄罗斯实际船运量近期持续回升，对亚出口增量替代了对欧减量。4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月降至1056左右，9月产量回升至1073左右，10月维持1075，11月/12月回升至1090；关注2月5日油品禁运的实际影响。

需求：偏多 春检接近尾声，各地区开工有进一步回升预期。

页岩油：偏多 上周产量维持1220万桶日，钻机数回落至546台，近几周平均增速放缓且有下滑趋势，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

EFS持续走弱

俄罗斯检修季结束，油品出口反弹

• 随着检修季的结束，俄罗斯炼厂的原油进料需求回升，海运发货量有所减少，6月19日当周出现单周的大幅下滑，环比减少130万桶日，4周平均环比降低20万桶日；
• 同时，俄罗斯油品出口出现明显反弹，6月19日当周环比增加50万桶日，增量主要来自于轻质产品，后续俄罗斯方面称将在7月提高柴油出口量级约11%，油品出口总量或重回270-300万桶日区间。

数据来源：紫金天风期货研究所

欧佩克减产落实，中东供应收紧

• 5月OPEC（除伊朗）的发运量环比减少约50万桶日；截至6月29日的数据，6月OPEC（除伊朗）的发运量再度环比减少约20万桶日，中东供应明显收紧，加剧轻重质油不平衡的格局。

数据来源：紫金天风期货研究所

同时美国维持高量出口，库欣、欧洲均累库

• 西方的情况来看，美国今年以来都维持天量出口，同比去年出口增长超过100万桶日，6月23日当周出口量升至533.8万桶日，轻质油供应增加，西方区域性的供应增加。
• 这也使得欧洲近期的累库速度略超季节性，而炼厂的回归带动去库还需等待启动的时机，brt的contango结构也表明了近端偏弱。
• 同时库存近期的持续累库也在拖累WTI的估值。

数据来源：紫金天风期货研究所

东西格局劈叉，EFS持续走弱

• 因此市场格局转向东强西弱、重强轻弱，使得EFS持续走弱，6月28日一度转负。
• 有套利机会的情况下，贸易流的改变以及东西方需求旺季的边际支撑可能会带来一定价差修复。

数据来源：紫金天风期货研究所

美国大幅去库

美国原油去库，油品累库

• 上周美国原油库存大幅减少960.3万桶，油品方面小幅累库，汽柴煤库存分别增加60.3/12.3/18.3万桶。

数据来源：紫金天风期货研究所

炼厂方面受到意外断供的扰动，开工下滑

• 上周美国炼厂开工环比回落0.9%至92.2%，较去年同比低2.8%，进料环比减少22万桶日，主要是受到部分炼厂的意外断供扰动影响；但预计断供持续时间不会太长，后续炼厂开工将回升。

数据来源：紫金天风期货研究所

油品方面仍是出行旺季逻辑

• 油品需求来看，汽油稳定在五年均值附近，同比有约20万桶日的增量；航煤需求上周升至194.2万桶日的高点，接近19年水平，汽油和航煤均展现了出行旺季中的需求逻辑；相较而言，柴油需求跟随制造业PMI的回落重心下移，整体弱势。

数据来源：紫金天风期货研究所

价差&持仓

SC持续走强

• 截至6月28日，WTI近次月价差收于-0.17美元/桶，2-3价差为-0.04美元/桶；Brt近次月为-0.21美元/桶，2-3价差收于-0.06美元/桶；SC近次月价差收于9.9元/桶。

数据来源：紫金天风期货研究所

装置问题+旺季支撑，美国汽油裂解维持高位

数据来源：紫金天风期货研究所

装置问题+升温导致需求增加，柴油中枢有所上移

数据来源：紫金天风期货研究所

航煤主要跟随中质裂解

数据来源：紫金天风期货研究所

WTI基金持仓维持低位

• 6月20日当周，WTI资金多头增加1409手，空头减少19290手，净多增加20700手。

数据来源：紫金天风期货研究所

BRT基金持仓小幅回升

• 6月20日当周，Brt资金多头增加13290手，空头减少3276手，净多增加16570手。

数据来源：紫金天风期货研究所

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