小松在半导体领域有个“秘藏之子”

​　　日本最大工程机械企业小松，旗下拥有半导体相关的潜力企业。那就是位于栃木县小山市的Gigaphoton。在半导体制造中起到关键作用的光刻设备的主流类型中，该公司掌握核心设备的全球约5成份额。营业利润率（约20%）甚至超过盈利能力强的母公司小松，企业估值达到3000亿日元。虽然Gigaphoton的业务与工程机械完全不存在技术方面的协同效应，但为了让这个“孝顺的孩子”能跨过半导体行业的风浪，小松正在对其悉心培养。

　　作为小松的主力基地，小山工厂生产堪称工程机械心脏的柴油发动机和液压设备等，并向全世界供应。性质完全不同的Gigaphoton的总部就位于小山工厂的一角。该公司投资约50亿日元，正在建设新厂房。针对使用以往主流的“深紫外线（DUV）”的光刻设备，Gigaphoton提供核心设备光源等。

　　如果新厂房在年内竣工，包括最近增强部分在内，产能将提高至2020财年（截至2021年3月）的逾2倍。将扩大对重要客户荷兰阿斯麦（ASML、全球最大光刻设备制造商）等的供货。阿斯麦在用于制造电路极其微细的最尖端半导体的“极紫外（EUV）”光刻设备领域独占鳌头，但Gigaphoton认为面向“深紫外线”（DUV）的产品仍有增长空间。

　　Gigaphoton创建于2000年。小松与牛尾电机各出资50%（2011年成为小松的全资子公司）。使用用于调查工程机械等发动机内部燃烧情况的激光技术，进入了光刻用光源领域。这是为了摆脱经营依赖于市场日趋成熟的工程机械、通过多元化发起挑战的电子业务的一环。

　　不过，小松的业绩曾因涉足半导体相关等多种业务而陷入低迷。2001财年首次出现合并营业亏损。小松决定推进重组，把当时世界第5大硅晶圆厂商小松电子金属在2006年出售给SUMCO，留下的就是Gigaphoton。小松承担了Gigaphoton海外业务的行政工作，派遣人员支援公司治理和生产等，提供了慷慨的支持。

　　“与作为主业的工程机械没有技术方面的协同效应”，小松曾这样明确表示。Gigaphoton的单独营业收入2022财年为585亿日元，只占小松合并营业收入的1.7%，规模很小。但营业利润率高达约20%，超过母公司（14%）。已成为引领全公司工业机械相关部门的赚钱大户。小松的首席财务官（CFO）堀越健表示，“利润率非常高，我认为将来还会增长”，透露了继续把Gigaphoton留在旗下的理由。

小松的挖掘机

　　光刻对于在半导体晶圆上形成细微电路来说不可或缺。在光刻设备的DUV光源领域，Gigaphoton与阿斯麦旗下的美国Cymer平分市场。计划到2030年获得DUV光源的60%份额，使营业收入达到1000亿日元、营业利润率达到25%。 　

　　Gigaphoton的企业价值应该是多少呢？小松的首席财务官堀越健认为“高于2000亿日元”。根据行业竞争对手的企业价值 （包括净有息负债）/营业利润倍率的平均值，对Gigaphoton的企业价值进行了验证。Nikkei Value Search加以分类的“半导体与液晶制造设备”领域的日本国内26家企业的平均倍率为25.13倍。由此推导， Gigaphoton（营收为585亿日元、营业利润率约为20%）的企业价值将达到2940亿日元。经单纯计算，其价值相当于小松的7%。

　　证券分析师的主流看法是，Gigaphoton规模较小，与工程机械的协同效应较弱，其增长性并未体现在小松的股价上。松井证券的高级市场分析师窪田朋一郎表示，“半导体制造设备领域的增长预期非常高，但小松没必要拥有Gigaphoton。如果出售金额提高，可以考虑卖掉”，存在这样的看法也是事实。

　　在用于光刻设备的EUV光源方面，Gigaphoton也具备与Cymer竞争的可能性，但也有落后于并入阿斯麦旗下的Cymer的痛苦经历。尽管在EUV光源领域，Gigaphoton希望在检测领域卷土重来，但在规模巨大的半导体行业中，较小的Gigaphoton依赖于特定客户的风险始终挥之不去。来自台湾的营收占整体的25%，来自中国大陆占15%，半导体出口管制的影响和地缘政治风险也令人担忧。

　　在工程机械行业，小松与世界最大企业美国卡特彼勒等围绕脱碳化的环保性能提高和自动化等尖端技术持续展开竞争。此外，来自中国三一重工等的低价攻势也将进一步加强。在力争提高现金赚取能力的背景下，Gigaphoton能否在中长期实现稳定增长？这与小松自身的企业价值不无关系。

　　日本经济新闻（中文版：日经中文网）茂野新太

版权声明：日本经济新闻社版权所有，未经授权不得转载或部分复制，违者必究。日经中文网 https://cn.nikkei.com​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​