既然价值投资者对“买股票就是买公司”这几个字信之不疑,那么研究公司,估算其内在价值区间,就是投资者理所当然要去做的最重要的事情。如果不知道一家公司的实际价值是多少,又怎么能知道它当前的股价高不高?值不值得买?
我们对一家公司进行估值的思路正是遵循买股票就是买公司的道理。买了这家公司的股票,和你投资一家这样的实业公司没有任何区别。那么如果我们投资一家实体,十年可以回本,回本后公司依然可长续经营,这就是一门值得投资的好生意。
基于这样的思路,我们来估算一下中国移动和中国电信的合理内在价值。
以中国移动为例,我在前天一篇文章中拆解分析了中国移动的CHBN四大块业务。通过一一分析得出,移动的传统业务增长乏力,目前能保持在5%左右的利润增速。移动的数字业务去年增速较高,在15%到20%之间。我们在估值时要遵循会计的审慎性原则,才能得出更具安全边际的估值数据。比如我们看下中国电信的半年报数据的这张图表说明:产业数字化收入增速为19%,净利润同比增速为12%,而电信官方对22年全年目标有三句保守而谨慎的口号(见下图):产业数字化收入力争保持2021年增速,经营收入力争双位数增长,可比净利润力争双位数增长。这三个“力争”小心而进退自如。再次体现了中华语言文化的精妙。
那么结合上述情况,我们有足够信心确定移动和电信的保底增速不低于5%,结合数字产业化的高增速,整体平均增速保守推论可达到10%。如更高则作为多出来的安全边际不予考虑。具体情况当然要看后续的各期财报,保持跟踪。
那么以1元每股利润为基数,在5%的年增速下,十年利润之和为13.2元。在10%的年增速下,十年利润之和为17.5元。
依据上述假设条件如最大概率可成立的话,移动和电信的估值就简单了。中国移动21年每股盈利5.66元。我们保守假设今年移动总体增速为5%,则今年的每股盈利5.94元。在后续年增速保持5%的情况下,若要十年回本,则需要在5.94X13.2=78.41元的价位买入可达成。若后续年利润增速为10%,则在5.94X17.5=103.95元买入依然可达成。而电信21年每股盈利0.31元,预测22全年在0.34元左右。则5%和10%的后续年增速下,其当前估值分别为0.34X13.2=4.49元和0.34X17.5=5.95元。
当前移动的股价为76元左右,电信的股价为5.3元左右。如果谨慎的以增速下限对比,移动的股价正好落在估值下限位置。而电信的股价则在其下限之上超过了8个百分点左右。
运营商的数字经济我们虽然有着美好的憧憬,但刚刚起步,实际会是什么样的结果和进程,需要我们持续观察。同时这一块的资本开支也有待于更多的数据来判断。所以我只能说,移动和电信当前的股价处于合理的估值区间,但也并不算低估。至少说,不符合格雷厄姆花5毛钱买1元钱商品的理念。比较接近巴菲特的以合理价值买优秀公司的观点。但问题在于,我们需要更多的观察来得出运营商未来是优秀公司的结论。所以我个人的看法是,已持有者可继续持有,欲现价买入者需要更多的研究来慎重判断公司业务。
大家一定要说,你这个结论等于没说。确实每个人情况不一样,安全边际应该是投资者时刻牢记的。好公司要有好价格。我在移动的价格很有诱惑力的时候就写过两篇文章,当时的观点是很鲜明的。现在我就比较犹豫了。放上我之前的文章的截图。
我在去年7月6号58元及57.8元买入移动,并在去年8月4号的文章中明确表示,这个价格介入是安全无虞的。当时是回答头条一些粉丝询问,为什么突然买入了移动,我说这个价格安全边际极高,在当前价格和股息率下,移动已经失去了套牢投资者的能力。后来随着对运营商的数字产业化业务的深入理解,在4.16元和4.26元又分别建仓和加仓了中国电信。当时还为没能在3.7元一线买入电信后悔了一阵子。自己的认知不足,错失良机是必然的结果。
最近发现头条的很多粉丝朋友对我有些错觉,以为我上知天文,下晓地理。我之前聊农行,有人让我谈谈中行,我聊中海油,有人让我说说中石化。后来我聊移动,有人让我分析下电信。本来只是在这写点文字聊以消遣时光,现在只能硬着头皮写下去,借以掩饰我虚假繁荣的表象。哈哈。其实你们很多问题我都回答不上,比如有朋友问,他在电信上已经盈利20%了,现在要不要卖出?我真不知道怎么回答这样的问题,其实买入和卖出,和这只股票曾经到过什么价位没什么关系,和你目前盈利或亏损多少也没什么关系,你应该对比的是当前的股价和它实际的内在价值。比如那位在5.25元已经盈利20%的朋友,我这篇文章写到这里的时候,看了下手机,电信的股价已经冲上了5.8元了。