立讯精密，不甘于“备胎”

果链是座“围城”，城外的人想进去，城里的人想出来。

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“备胎上位”

立讯精密的创始人王来春，几乎从公司成立起就认定了苹果。

王来春的个人经历非常传奇，1967年出生，15岁辍学，前往深圳打工后，直到21岁，恰逢台商郭台铭新建富士康。

彼时富士康的规模还很小，招聘要求也不高，王来春就这样成了富士康在大陆第一批149名员工中的一位。

新厂条件简陋，王来春成了为数不多在厂里坚持下来的，再加上对工作认真负责，王来春顺利地从一线员工，逐渐升任组长、线长、主管、课长……

经过10年的经验与财富积累，王来春离开富士康另立门户，与哥哥一起买下了当时濒危的立讯精密前身“香港立讯”。

郭台铭不仅没有因此与王来春心生嫌隙，反而愈加赏识，再加上富士康当时发展正盛，订单也做不完，立讯精密刚好就承接了富士康多出来的订单。

2007年-2009年，立讯精密向富士康销售的产品收入占当期营业收入比例分别为47.73%、56.46%、45.38%；2010年立讯精密上市，郭台铭弟弟郭台强控股的富港电子以2.3%的股权成为立讯精密的第三大股东。

不过立讯精密显然不甘于仅作为富士康的附庸。

2011年10月，库克接手苹果后，开始扶持多个供应商来分散风险，同时，供应链上的代工产能也被分散了，王来春抓住机遇再次通过收购，顺利切入“果链”。

2010年，立讯精密上市时，营收突破10亿元；

2015年，切入苹果后，首度达到营收101亿，突破百亿规模；

2020年，公司营收近千亿，再创公司营收新高；

2021年，公司营收1539亿元，顺利突破千亿；

2022年前三季度，公司营收1453亿元，同比增长79%。

从依赖富士康发家，到与之同台竞技，立讯精密成功实现“备胎”上位，长成了“果链巨头”的样子，但从苹果的角度，不可能任由一家供应商长期做大。

对富士康如此，对立讯精密，也是如此。

2

“围城”

生活处处是围城，起步阶段的立讯精密通过富士康搭上苹果，迎来业绩爆发，但在苹果的强话语权下，立讯精密作为供应商，毛利率在被不断压榨。

随着立讯精密规模的扩大，公司毛利率不升反降。

2021年，立讯精密销售毛利率为12.3%，同比下降5.8%，2014年巅峰时期的毛利率则为23.3%；其中，营收中占比最高的消费电子板块，毛利率为11.36%，同比下降6.5%。

果链上的其他玩家几乎也大同小异，富士康在立讯精密上位后，毛利率跌到8.3%；2022年6月，仁宝表示不想再忍受 3% 的微薄利润，宣布退出苹果供应链……

与之相应的，苹果的毛利率却得到了显著提升，2021财年、2022财年分别达到41.78%、43.31%，同比增加4%、5.5%。

除了毛利率上的压榨，苹果还把库存压力转移到供应商。2021年，苹果存货比率不到0.2%，果链上的企业库存则普遍在5%-20%。

那脱离果链不行吗？

没有那么容易。

2019年至2021年，苹果代工为其贡献的营收增量分别为186亿元、292亿元和502亿元，分别占各年总营收增量的70%、97%、82%。

巨大的增量也是巨大的规模投入换来的，截至2022年三季度末，立讯精密的固定资产和在建工程累计425.5亿元，占总资产规模（1601亿元）的比例约为26.6%。

一方面，立讯精密不断接手苹果的新产品线，需要增加设备；另一方面，立讯精密的自动化水平相对较低。

《木禾投研》去年12月一篇文章中分析道，富士康很多环节已经不用人工了，而立讯精密员工则高达22万多人，自动化水平来看，立讯精密没有优势，相反主要靠人力堆产量。

另外，在《新财富》的一篇文章中，讲到欧菲光失去苹果订单后，2020年-2022年前三季度合计巨亏78亿元，2022年全年预亏41亿元至53亿元，其公告披露，“和特定客户终止合作”依旧是重要原因之一。

总的来说，立讯精密在毛利率被压榨以及成本过高的双重压力下，一时还难以脱离果链。

更糟糕的是，近年来，苹果的产业链正在不断向成本更低的越南、印度转移。

3

能突围吗？

2022年非公开发行股票预案通过，立讯精密计划定增募集135亿元。

一是与消费电子相关，涉及资金额约66亿元；二是与汽车相关，涉及资金额约33.5亿元，三是补充流动资金约35.5亿元。

消费电子仍是立讯精密基本盘，因为即使要发展第二曲线，也需要足够的收入来支持，而这个第二曲线，基本可以确定就是汽车。

在汽车领域方面，前瞻产业研究院预估，2022年市场规模约5.3万亿元，2027年有望达到7.8万亿元。

立讯精密2011年开始成立汽车事业部，主要是做线束和连接器，此后也在逐渐拓展相关业务。

另外，立讯精密的业务也涉及通信领域，并积极布局服务器整机和零部件组装。

总的来说，立讯精密的底层制造能力内核基本成型。

现金流方面，《新财富》测算得出，王来春家族通过减持股权套现加上分红所得，其实控人总支配资金规模或超400亿元。

巨额资金在手，加上底层制造能力，立讯精密仍有机会，但有赖于行业发展的景气度。

立讯精密公司发展的风险点在于，消费电子市场格局逐渐恶化，汽车电子业务发展也不及预期。

消费电子市场方面，尤其是智能手机市场，IDC数据显示，2022年全球智能手机出货12.1亿部，同比下降11%，第四季度仅出货3亿部，下降18%，创下最大单季降幅。

二级市场上，消费电子板块也严重下跌，Wind消费电子指数（931494.CSI）从年初4667点跌至年末2788点，跌幅超过40%。

汽车电子业务方面，2021年，汽车互联产品以及精密组件在立讯精密的营收中占比仅有2.7%。立讯精密仍需加速布局相关业务，支撑起第二发展曲线。

另外，市场对果链公司未来整体增长的预期也并不乐观，2022年，果链公司股价平均跌幅26.5%，歌尔股份领跌69%，欧菲光在2021年下跌26%的基础上继续下跌51%，立讯精密也下跌34%。

对于现在的立讯精密来说，“去苹果化”成了当务之急，需要不断降低大客户销售占比，加速转型。

从果链企业的角度，这或许已经不是选择题，而是生死题。