本文来源：时代周报 作者：黄吴泽
“上半年公司收费公路板块，总体路费收入同比2019—2022年普遍有两位数的增长。”8月28日，深高速（600548.SH；00548.HK）执行董事兼总裁廖湘文在业绩说明会上表示，随着市民出行的刚性需求增长，公司路费收入都有较好的表现，为上半年的业绩打下了坚实基础。
深高速2023年半年报显示，公司实现营业收入约41.25亿元，归属于上市公司股东的净利润约9.29亿元，同比上升9.50%。报告期内，公司的收费公路主营业务收入25.99亿元，同比增长7.83%，扣除武黄高速特许经营期到期的影响，同比增长17.34%。
从数据可以看出，压制高速公路板块基本面与情绪估值的利空因素逐步出清，深高速为谋求突围，巩固主业优势，抛出了大动作。深高速此前披露，本次拟发行不超过6.54亿股A股，募集资金不超过65亿元，主要用于外环三期建设及偿还有息负债，在巩固收费公路主业优势的同时，优化财务结构，提升股东长期回报。
深高速将于9月20日召开股东大会与A股、H股类别股东会议，审议A股定增方案。廖湘文表示，下半年要推进这项重大融资安排，董事会已批准定向增发的申报工作，管理层将集中发力，力争今年取得实质性进展。
国内上市的高速公路公司拥有相对优质的资产，保持较为稳健增长的路费收入和现金流，具有“低估值+高股息”等特点，是当下热门的“中特估”板块之一。在业内看来，作为上市高速公路头部企业之一，深高速本次融资有助于巩固主业优势，有望催化业绩与估值持续修复。
主业恢复性增长，补充优质公路资产
春江水暖鸭先知。从深高速主业恢复性增长的数据中，可窥见经济社会活动恢复的态势。上半年，道路交通需求较快回升，受益于社会秩序恢复后公众自驾出行意愿增强，客车出行量稳步回升。
报告期内，深高速经营和投资的收费公路车流量、路费收入同比均录得较大幅度增长，其中，公司核心路产外环高速表现突出，随着外环二期通车形成的贯通效应，其作为加强珠三角南北方向高速公路网主骨架的联系功能进一步显现，上半年日均车流量及日均路费收入分别为29.6万辆及314万元，同比分别增长33.7%和29.0%。
深高速也在加大重点工程建设项目的推进力度。廖湘文介绍，根据目前工程进展的预判，预计深中通道的开通时间在明年年中，开通后将对整个深高速旗下的路带来正面影响。尤其会给沿江高速、机荷高速、广深高速的深圳段带来车流量的增长，目前根据预测，每天最高峰深中会带来超过6万辆车流，未来将会在沿江、广深、机荷这三个节点进行相应分流和连接。
展望2023 年下半年，经济平稳发展的长期趋势有利于企业投资及生产经营活动的正常开展，促进公路运输及物流整体需求的稳定增长。深高速也加码斥资布局，不断补充优质公路资产。
截至本报告批准日，深高速经董事会批准的资本性支出主要包括对外环项目、沿江二期等工程建设支出，深投控基建并购等股权投资支出等。预计到2025年底，集团经董事会批准的资本性支出总额约为92.79亿元。公司计划使用自有资金和银行借贷等方式来满足资金需求。以公司的财务资源和融资能力目前能够满足各项资本支出的需求。
对于高速公路业务方面的战略投资计划，深高速副总裁温珀玮表示，在公司“十四五”规划中，将做好存量以及既定的投资项目，目前拟实施的重点项目包括机荷高速改扩建、广深高速改扩建；此外，公司还将重点推动外环三期项目。
融资巩固主业优势，保障高质量可持续发展
在深高速未来的发展规划中，外环三期项目扮演着重要的角色，是公司高质量可持续发展的关键，估算总投资约84.47亿元。
为推动项目实施，深高速拟发行不超过6.54亿股A股，募集资金不超过65亿元，计划将46亿元投入外环三期的建设，19亿元用于归还有息负债。
究其根本动机，这与“十四五”规划中加快建设交通强国的政策方向相关。国家发布的《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》也指出，“十四五”期间，要完善公路网结构功能，提升国家高速公路网络质量，实施国家高速公路主线繁忙拥挤路段扩容改造，加快推进并行线、联络线以及待贯通路段建设。
深圳高速作为深圳交通建设的重要组成部分，应当加强服务双区建设，提高通行效率，打造便捷高效的交通网络。深高速将深入贯彻“双区建设、粤港澳大湾区”国家战略，以推进交通一体化、优化路网布局为导向，为深圳双区建设和交通强国建设贡献力量。
目前，深高速经营和投资的公路项目共16个，主要分布在广东、湖南及江苏等经济发达地区，均为区域内重要交通干道。其中，深圳区域内高速公路占据天然区位优势，在全国高速公路上市公司中业绩排名前列，盈利水平领先，位列中国公路上市企业第一梯队。
外环项目作为粤港澳大湾区重要的交通基础设施，是广东省“十二纵八横两环”高速公路主骨架网的加密线，也是深圳市“八横十三纵”干线道路网的重要组成部分，是深圳市贯穿东西最长的交通大动脉，全线贯通后将与深圳区域的10条高速公路和8条一级公路互联互通，路网优势明显。
外环一期和二期分别于2020年12月及2022年1月通车，上半年对深高速收入和息税前利润的贡献分别在15%和22%左右，外环三期的建成将提升项目经营期内总盈利水平。据公司估算，外环项目全线的税后财务内部收益率约为6.76%，优于市场上同类项目的平均回报水平，为不可多得的优质收费公路项目。
当下，在路网已经较为成熟完善的东部沿海发达省份，现有路段改扩建将会是未来发展重点。国联证券认为，扩建后无需经历新路产培育期，投资收益率可以有所保障，同时可使收费年限得到有效延长，通过改扩建延长成熟路产收费年限是较为实际和高性价比的方式。
随着经济的发展，深高速旗下多个公路项目都处于饱和运行状态，通行压力较大，同时还面临着部分核心路产剩余经营期不足5年的困境，亟须通过改扩建提升通行能力和路网整体服务水平。
外环三期的建设，将助力深高速外环项目整体获批约25年经营期。同时，深高速也把握战略性机会，推动旗下核心路产机荷高速、广深高速的改扩建，上述项目改扩建完成后，公司整体收费公路经营期限将获得延长，同时通行能力和路网整体服务水平都将获得质的提升，保障公司高质量可持续发展。
深高速在半年报中表示，加快推进外环三期各项施工前置工作，力争实现年内开工的目标。
“外环三期建成后，一方面可以充实集团核心公路资产、取得外环项目整体最佳经济效益和社会效益，另一方面还能通过完善路网布局，为集团其他收费公路带来交通流量。”深高速称。
改善资本结构，高分红持续回馈股东
这次增发意义非凡。除了巩固深高速主业优势外，还能改善公司资本结构，降低财务风险。
深高速自上市20余年以来，股本未有过扩充，未来三年是公司实施“十四五”战略规划关键时期，公司公路与大环保业务均处于扩张期，未来资本开支仍较重，如果继续依赖债务融资及滚存利润方式，难以支撑公司实现战略目标，因此需通过扩充股本来筹集发展资金，夯实发展基础。
通过本次A股增发，也可缓解深高速投资发展的资金压力，撬动债务杠杆，为双主业发展腾出更多投资空间。同时，有利于优化资本结构，降低财务成本，增强风险防范能力和竞争能力，推动集团可持续发展，符合广大股东的利益。
假设本次发行募集人民币65亿元资金，资产负债率将下降约6个百分点，从而有效改善财务结构、降低财务风险、提高整体抗风险能力，为后续发展提供有力保障。
华泰证券认为，本次发行有利于巩固公路主业，并控制有息负债规模。参考深高速2022年报综合借贷成本约3.49%，按本次再融资募集资金偿还贷款65亿元计算，或使公司财务费用减少2.3亿元/年，使净利增厚约1.7亿元/年。
本次A股增发，可以推动深高速的高质量可持续发展，也将经营成果持续回馈股东。
事实上，深高速已连续26年不间断派发现金股息，累计派发现金股息约132亿元，是“A+H”两地资本市场上市募资总额的5.7倍。近5年的现金分红比例平均约为50%，A股平均股息率达5.7%，H股平均股息率达7.8%。根据公司《2021年－2023年股东回报规划》，公司承诺每年现金分红不少于当年可分配利润的55%。
深高速董秘、总会计师赵桂萍表示，目前公司55%的派息率（如按占母公司净利润比例计算，派息率在80%以上）在行业内位居前列，深高速上市26年来，一直特别重视股东的回报，公司一方面会维持现有分红政策的稳定，另一方面也要平衡好公司长远发展和股东长远利益的关系。在完成A股增发后，公司将根据实际发行情况，制定适当、合理、向股东表达最大诚意的分红派息政策，维护股东利益。
当前，深高速A股和H股市盈率（TTM）为9.79和6.08，低于行业11和7.1的中位值，具有一定的估值优势。在业内看来，深高速近年来保持稳定高分红，这次募集资金主要用于优质收费公路项目的建设，中长期来看，公司盈利能力有望再上一个台阶，将有效提升公司持续发展能力，能够给股东带来稳定、持续的分红回报。乘着“中特估”的东风，或对提振股价会有较好的促进作用。
