每经记者：任飞 每经编辑：肖芮冬
上周，包括地产、化债、消费刺激等政策逐步落地，债市短期迎利空，十年期国债期货震荡下跌，叠加股市投资情绪的政策性提振，债市资金分流，使得债市出现回调。
从当下时点来看，地方债、二永债供给压力增大，存量债市或面临回调。
十年期国债期货下跌
都说股债跷跷板效应，当下市场或不能完全匹配，毕竟资金的存量博弈也在股债市之间进行转换。
上周（8月28日~9月3日），债市出现回调。从资金的角度来说，上周一受到印花税减半征收的影响，股市最初呈现强势，而债券期货合约大幅走低。以10年期国债期货2312合约为例，周一随股市变化呈现负相关，T2312大幅低开，但随后在盘中上涨。
此后几日，房地产市场利好不断，现券期货表现开始疲软，最终在周五一线城市集中宣布“认房不认贷”刺激下，现券、期货快速走弱。从现券走势看，10Y（年期）、30Y收益率上行幅度相对不足，10Y~2Y利差亦处于近期低位，10Y收益不排除未来补涨可能。
资金面看，上周央行公开市场操作净投放6810亿元。从市场成交看，跨月前资金价格依然持续上行，但进入9月资金价格快速走低，未来能否回到8月初水平仍需观察。货币政策方面，官方新增消息较少，但从窗口指导国有银行集体下调存款利率看，未来资金面依然大概率维持宽松。
不难发现，当前债市回调的原因，既有流动性政策继续放宽的利好，也有来自股市吸金的利空，但摆在当下的问题是，持续的货币宽松，也在推高存量债市标的的估值，性价比偏低是配置端普遍察觉出的问题关键。而随着股市的企稳，债市资金或也将进一步流出。
总结来看，上周临近月底，资金面在央行大额净投放操作下依然呈现逐步收敛状态，活跃资本市场和地产政策进一步加码等实质性政策出台后，债市预期出现边际变化，整体走势震荡偏弱，尤其是短端收益率有所抬升，信用利差和期限利差小幅压缩。
诺安基金分析指出，7月份以来，资金尤其是隔夜价格显著偏高，进入9月份资金在季度因素影响下波动率会继续抬升，专项债加速发行也将在9月底之前完成，叠加政策逐步落地预期渐起，数据进入等待验证期，债市在短期偏谨慎情绪影响下难以持续下行，底部料较前期有所抬升。
含权债基逆势大涨
既然上周受到权益市场提振，故而含权债基净值回升明显。Wind（万得）统计显示，上周所有类型债券基金当中，含权债基的头部业绩居前，部分基金周内净值涨幅超过3%，如金鹰元丰A、新华双利A、招商安瑞进取。
那么，权益市场在本周一也呈现出较强的赚钱效应，是否依然会对债市形成资金分流，进而影响债市投资情绪呢？
其实部分机构已经在上周提出观点，认为从固收的角度来看，债市的近忧或大于远虑。
华泰证券的研报分析指出，债市的短期利空包括地产、化债、消费刺激等政策逐步落地，风险偏好略有提升，基本面压力最大的点正在过去，地方债、二永债供给压力增大。特别提到的是，基于短忧重于远虑的判断，短期调整压力仍存，但明显调整关注机会。
具体来看，十年期国债2.5%的历史底难突破，降息前的2.65%～2.75%仍是支撑位，谨防机构行为放大波动。3、5年利率债打底，兑现超长端，保持或微降杠杆，二级资本债好于永续债，长久期、弱资质城投债仍提防估值风险。
简单说来，就是随着流动性的政策性释放，以及企业基本面的改善，企业发债融资的需求或将减少，这会导致市场上优质债券的稀缺性进一步增加，叠加前期票面利率的提升，整个债市的回调压力较大。
华泰证券进一步总结指出，本轮地产政策空间已经打开，后续政策存在“看好期权”，很可能是不好转就加码，地产进一步走弱的概率大大降低，这决定了利率也可能完成了短期探底，但调整的空间也不会太大。
从历史经验看，债市反转需要看到地产销售和房价等出现趋势性回升，短期居民收入和就业存在制约，趋势性回暖还比较困难，更多是低位企稳。此外，一揽子化债政策、消费刺激政策都有望先后落地，财政政策有望更积极，经济尾部风险降低，在政策效果观察期，债市面临一定的压力。
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