2023年标普、穆迪和惠誉评级方法研究报告
第一章 概述
近几年，中国的违约债券事件频发，尤其是涉及母子公司的违约事件。当母公司或子公司中的任何一方出现违约，往往会对另一方产生显著的负面效应。为了更精准地评估这种关联性，深入研究国际三大信用评级机构——标普、穆迪和惠誉的评级方法显得尤为重要。
图 国际三大母子公司信用评级方法一览
资料来源：资产信息网 千际投行 各评级机构官网
标普的评级视角
标普的母子公司信用评级方法广泛应用于各类公司，包括金融机构、保险公司、国际公共财政集团及美国公共财政义务集团的子公司。该方法首先计算集团成员的信用等级(ICR)，这一评级综合了集团的整体信用状况(GCP)和每个成员的独立信用状况(SACP)。值得注意的是，标普对“集团”有明确的定义，包括母公司及其直接或间接控制的所有成员。尽管某些控股公司可能位于集团母公司之上，但只有当它们对整体信用质量产生实质性影响时，标普才会在评级中考虑它们。
穆迪的评级哲学
与标普不同，穆迪的母子公司信用评级方法主要针对非金融企业、企业基础设施发行人、金融机构、私营部门非营利企业以及美国以外的非政府相关发行人。穆迪首先评估支持实体的信用状况，然后独立评估受支持的子公司。接下来，穆迪会考虑在特定情境下，支持实体为其成员提供财务支持的可能性，这一因素对子公司的最终评级至关重要。
惠誉的独特视角
惠誉的评级方法主要适用于非金融公司的母子公司关系。与前两者不同，惠誉更加重视母子公司之间的关联程度。这种关联程度是通过三个核心指标来衡量的：法律关联、运营关联和战略关联。这三个指标共同决定了母子公司的发行人默认评级(IDRs)。
总之，为了更准确地评估母子公司的信用风险，深入了解这三大信用评级机构的评级方法是至关重要的。每家机构都有其独特的评级哲学和方法，但它们的共同目标是为投资者提供更准确、更深入的信用风险分析。
第二章 标普：深入解析母子公司之间的纽带
2.1 公司简介
标普全球（S&P Global）是世界上最大、最古老的信用评级机构之一，其历史可以追溯到1860年。公司总部位于美国纽约，是全球金融信息和分析服务的领先提供商。标普全球通过其子公司为私人和公共部门的客户提供信用评级、基准和分析，以及为全球资本和商品市场提供数据、研究和分析。
标普的信用评级服务（S&P Global Ratings）是其最为人们所熟知的业务部门，为全球债券、其他债务工具以及债务发行者提供信用评级。这些评级为投资者提供了一个关于债务工具违约风险的参考，从而影响到全球金融市场的决策和资金流动。
除了信用评级服务，标普还拥有其他几个重要的业务部门。标普道琼斯指数（S&P Dow Jones Indices）是全球最大的指数提供商，负责编制和发布众多知名的金融市场指数，其中最为著名的是标普500指数。此外，标普全球普氏（S&P Global Platts）提供能源和大宗商品市场的信息服务，而标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）则为金融和工业客户提供多种数据、研究和分析工具。
标普的评级和分析被全球的投资者、金融机构、政府和企业广泛采纳和信赖。其评级和研究报告不仅为金融市场参与者提供了关于信用风险的关键信息，还为全球经济的健康和稳定做出了重要贡献。
2.2 评级方法
标普，作为全球领先的信用评级机构，对集团及其成员的信用评级采用了一套系统化的方法。这种方法不仅仅是对公司的财务健康进行评估，更是对公司在集团内部的地位、与政府的关系以及与主权评级的关联进行深入分析。
六步骤的评级流程
1. 确定考察对象：首先明确哪些集团和集团成员需要进行评级。
2. 集团信用状况评估：开始评估集团的独立信用状况(SACP)，并考虑政府的正负面干预。接下来，结合主权评级的上限，得出集团的整体信用状况(GCP)。
3. 子公司地位评估：深入了解每个子公司在集团内部的重要性。
4. 子公司信用状况评估：对每个子公司的独立信用状况(SACP)进行评估。
5. 子公司潜在评级：基于子公司的SACP，进一步考虑集团或政府的外部影响，得出子公司的潜在信用评级(ICR)。
6. 最终调整：考虑主权评级的上限，对子公司的评级(ICR)进行最后的调整。
在评估SACP和GCP时，标普将集团视为一个独立实体，并采用相关行业的评级方法。而对于跨行业的集团，选择评级方法主要基于最能影响其信用状况的业务。
子公司的地位与支持
子公司在集团中的地位不仅影响其自身的信用评级，还影响母公司对其的支持意愿。标普将这种地位分为五个层次：核心、高度战略性、战略重要性、一般战略性和非战略性。这五个层次反映了子公司对集团整体业务的重要性，从而影响其在集团中的信用评级。
图 标普集团子公司评级方法思路
资料来源：资产信息网 千际投行 S&P Rating
2.3 总结
标普的评级方法为投资者提供了一个全面、深入的视角，帮助他们更好地理解母子公司之间的关系以及其对信用评级的影响。这种方法不仅考虑了财务数据，还深入探讨了公司的战略地位和外部环境的影响，为投资决策提供了坚实的依据。
第三章 穆迪：母子公司之间的支持与影响
3.1 公司简介
穆迪投资者服务公司（Moody's Investors Service），简称“穆迪”（Moody's），是全球最大和最有影响力的信用评级机构之一。成立于1909年，总部位于美国纽约，穆迪为全球的债务工具和债务发行者提供信用评级、研究和风险分析服务。
穆迪的信用评级涵盖了各种债务工具，包括政府和企业债券、短期债务、银行存款以及其他金融工具。这些评级为投资者、金融机构和政府提供了一个关于债务工具违约风险的参考，从而在全球范围内影响着数万亿美元的投资决策。
除了信用评级，穆迪还提供一系列的分析工具、数据解决方案和研究服务，帮助客户更好地理解和管理信用风险。这些服务为全球的银行、投资者、企业和政府提供了深入的市场见解和风险评估。
穆迪的业务遍布全球，拥有超过11,000名员工，在40多个国家设有办事处。其广泛的地理覆盖和深入的市场知识使其能够为客户提供全球和地区的信用风险见解。
值得注意的是，穆迪的评级和研究报告在金融市场中具有很高的权威性。其独立、客观和深入的分析为其赢得了广泛的尊重和信任。在金融危机和其他重大经济事件中，穆迪的评级和见解为市场参与者提供了关键的导向，帮助他们在不确定的环境中做出决策。
3.2 评级方法
在全球金融市场中，穆迪的信用评级方法被广泛认为是权威和精确的。对于母子公司的评级，穆迪特别关注母公司是否愿意和能够在子公司遇到困境时提供支持。
支持的意愿
穆迪认为，只有当母公司认为支持子公司可以带来最大的经济效益时，它才会提供支持。这种意愿是基于子公司对母公司的经济价值和声誉的影响。穆迪在评估母公司的支持意愿时，会考虑多种因素，包括子公司的所有权比例、财务表现、运营整合度、战略定位、市场信心、监管机构的角色，以及其他可能影响支持的因素。
支持的能力
穆迪在评估母公司的支持能力时，会考虑母公司自身的信用状况、与子公司的财务联系，以及任何投资的规模和时机。例如，如果子公司是母公司的主要业务部分，那么母公司可能非常愿意提供支持，但如果子公司遇到困境，母公司可能没有足够的资源来提供支持。
其他影响因素
除了上述两个主要因素，穆迪还考虑了其他可能影响母公司支持子公司的因素。例如，某些行业的监管机构可能会提供激励措施，鼓励母公司支持子公司。但在其他情况下，即使支持是经济上有利的，也可能存在法律或其他障碍，阻止母公司提供支持。
交叉违约条款也可能影响母公司的决策。这些条款通常出现在债券契约或贷款文件中，规定如果一个实体违约，其他相关实体也可能被认为违约。但在实践中，这些条款往往不会被执行，特别是当子公司的违约对母公司的影响有限时。
3.3 总结
穆迪的评级方法为投资者提供了一个全面的视角，帮助他们理解母子公司之间的关系以及这种关系对信用评级的影响。这种方法不仅考虑了财务数据，还深入探讨了公司的战略地位、外部环境的影响以及其他可能影响评级的因素。
第四章 惠誉：母子公司之间的关联与信用评级
4.1 公司简介
惠誉评级公司（Fitch Ratings），简称“惠誉”，是全球三大信用评级机构之一，与标准普尔（S&P）和穆迪（Moody's）并列。成立于1913年，惠誉的总部位于纽约和伦敦，为全球的金融市场提供独立的、有影响力的信用评级和研究。
惠誉的业务覆盖了各种金融产品和部门，包括企业、金融机构、主权国家、地方政府、结构化金融和公共部门。其评级为投资者提供了一个关于债务工具和发行者违约风险的权威指南，从而影响着全球范围内的投资决策。
除了信用评级，惠誉还提供了一系列其他金融服务，包括市场研究、风险管理工具和培训。其深入的分析和研究报告为金融市场参与者提供了宝贵的见解，帮助他们更好地理解和应对市场风险。
惠誉在全球范围内设有超过50个办事处，拥有超过2,000名员工。其广泛的地理覆盖和多元化的业务组合使其能够为客户提供全球和地区的信用风险见解。
在其百年的历史中，惠誉已经建立了一个坚实的声誉，以其独立、客观和准确的评级而著称。尤其在金融危机和其他全球性经济事件中，惠誉的评级和分析为市场参与者提供了关键的导向，帮助他们在复杂和不确定的环境中做出决策。
4.2 评级方法
惠誉，作为全球知名的信用评级机构，对母子公司的信用评级采用了一种独特的四步骤方法。这种方法旨在确保评级的准确性和公正性，同时考虑到母子公司之间可能存在的各种关联。
图 惠誉评级方法思路
资料来源：资产信息网 千际投行 Fitch Rating
确定母子关系
首先，惠誉会确定母公司和子公司之间是否存在明确的母子关系。这通常基于母公司是否对子公司拥有充分的控制权，通常体现为经济或投票权。此外，即使母公司只持有少数股权，但如果它具有与持有多数股权相同的控制权，那么这种评级方法也同样适用。
确定独立的信用状况
在确认了母子关系后，惠誉会对母公司和子公司进行独立的信用评级。这一步骤的目的是确定每个公司的个体信用状况，以便在后续步骤中考虑可能的关联。
分析法律、运营和战略关联关系
这一步骤是评级过程中最为复杂的部分，涉及对三种不同类型的关联关系的深入分析：
- 法律关联：这是三种关联中最为关键的，因为它涉及到具体的法律义务。例如，如果母公司为子公司的债务提供了担保，那么这通常意味着两者之间的信用评级会更加接近。
- 运营关联：这涉及到母子公司之间的实际业务操作。例如，如果子公司是母公司的主要供应商或客户，那么两者之间可能存在较强的运营关联。
- 战略关联：这涉及到子公司对母公司整体战略的重要性。如果子公司在母公司的业务策略中占据核心地位，那么这通常意味着母公司更可能在子公司遇到困境时提供支持。
结论与子级调整
在完成上述三个步骤后，惠誉会根据分析结果对母子公司的信用评级进行最终确定。这可能涉及对评级进行上调或下调，以反映两者之间的实际关联程度。
4.3 总结
惠誉的评级方法为投资者提供了一个全面而深入的视角，帮助他们理解母子公司之间的关系以及这种关系对信用评级的影响。这种方法结合了对法律、运营和战略关联的综合分析，确保了评级的准确性和可靠性。
第五章 评级方法比较
在全球金融市场中，信用评级机构的评级对投资决策具有重要的指导意义。标普、穆迪和惠誉是三大主要的信用评级机构，它们在评估母子公司的信用状况时都有自己的独特方法和侧重点。
图 信用等级表比较
资料来源：资产信息网 千际投行 FinancialEdge
共同点
所有三家评级机构在评估母子公司的信用状况时，首先都会确定是否存在明确的母子关系。接着，它们会独立地评估母公司和子公司的信用状况，并根据两者之间的关系进行调整，最终得出一个综合的信用评级。
不同点
1. 标普
- 标普更加重视子公司在整个集团中的地位。
- 它首先会对整个集团进行独立评估，然后再考虑子公司在集团中的地位和集团对子公司的支持程度。
- 标普还会考虑子公司所在地区的主权限制，这可能会影响子公司的最终信用评级。
2. 穆迪
- 穆迪更加关注在没有法律关联的情况下，母公司对子公司提供支持的可能性。
- 如果母公司能够为子公司提供足够的支持，使其避免违约风险，那么子公司的信用评级可能会得到提升。
- 然而，如果母公司的支持导致其自身承受了更大的风险，那么母公司的信用评级可能会受到负面影响。
3. 惠誉
- 惠誉更加重视母子公司之间的关联程度，并从法律、运营和战略三个方面进行评估。
- 在评估关联程度时，惠誉会根据母公司和子公司的信用状况来确定考虑的关联因素。
例如，如果母公司的信用状况比子公司好，那么惠誉会考虑所有三个关联因素；但如果子公司的信用状况比母公司好，那么惠誉只会考虑法律和经营两个关联因素。
总结
虽然这三家评级机构在评估母子公司的信用状况时都有自己的方法和侧重点，但它们的目标都是为投资者提供一个准确、公正和全面的信用评级。通过了解这些评级机构的方法和侧重点，投资者可以更好地理解和利用这些评级来做出明智的投资决策。
第六章 结语
在全球化的金融市场中，信用评级已经成为投资决策的关键参考。它不仅为投资者提供了一个关于债务偿还能力的参考，还为企业和政府提供了资金融通的通道。在这一背景下，我们深入探讨了信用评级的核心要素、方法和三大评级机构的独特策略。
首先，信用评级的核心在于评估一个实体是否能够按时偿还其债务。这涉及到多个因素，包括经济、政治、法律和社会等。这些因素共同决定了一个实体的信用风险，从而影响其在金融市场上的地位。
在评估母子公司的信用状况时，评级机构通常会考虑两者之间的关系、各自的信用状况以及其他相关因素。这一过程涉及到多个步骤，包括确定是否存在母子关系、评估各自的信用状况、考虑两者之间的关联程度，以及根据这些因素进行调整。
在对三大评级机构——标普、穆迪和惠誉进行比较时，我们发现它们在评估母子公司的信用状况时都有自己的独特方法和侧重点。标普更加重视子公司在集团中的地位，穆迪更加关注母公司对子公司的支持，而惠誉则更加重视两者之间的关联程度。这些不同的方法和侧重点反映了每个评级机构的独特视角和策略。
尽管这三家评级机构在评估过程中有所不同，但它们的目标都是为投资者提供一个准确、公正和全面的信用评级。这些评级为投资者提供了一个关于债务偿还能力的参考，帮助他们做出明智的投资决策。
千际投行认为，信用评级在金融市场中扮演着至关重要的角色。它为投资者、企业和政府提供了一个关于信用风险的参考，帮助他们在复杂的金融环境中做出明智的决策。而三大评级机构则通过其独特的方法和策略，为市场提供了多元化的视角和选择。
Cover Photo by Florian Schmetz on Unsplash
