#4月财经新势力#
作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
光伏赛道，随着P型电池光电转换效率逐渐逼近理论极限，N型电池、钙钛矿电池成了不少玩家押注的新方向。
目前阶段，很难断定究竟谁能笑到最后。不过这种百家争鸣的格局，反而给光伏设备行业，带来了新的发展机遇。毕竟，每一次技术迭代，都要配套进行设备更换。
企业方面，国内光伏设备龙头是捷佳伟创(300724)。近几年，又出现了一个“新技术路线光伏设备的引领者”——京山轻机(000821)。
日前，京山轻机发布了2022年度业绩快报，显示营业利润、归母净利润均同比增长100%以上。这份成绩单，可谓相当亮眼。
来源：京山轻机2022年度业绩快报
那么，光伏设备的市场，是不是真有想象的这么美好？后浪推前浪，究竟谁能把谁拍在沙滩上？
一、捷佳伟创，收入增长已见疲软
客观来讲，与京山轻机相比，捷佳伟创体量虽大，但却并不具备资本偏爱的属性。
京山轻机成立于1957年，1998年已在深交所上市。不过早些年，京山轻机一直混迹在瓦楞包装设备行业。2017年并购苏州晟成光伏后，才切入了光伏领域。2022年上半年，光伏设备收入占比约达67%。
而捷佳伟创成立于2003年，以各类清洗设备起家，于2005年正式进军光伏行业。目前收入基本均来自于光伏设备。
来源：2022年半年报数据
从这个过程来看，京山轻机虽然年纪更大，但在光伏设备领域，还是个后来者。因此，若单纯比较业务规模，捷佳伟创2022年上半年营收26.79亿，而京山轻机光伏自动化生产线营收15.31亿，二者根本不是一个量级。
但是，2022年上半年，京山轻机的光伏自动化生产线营收同比增长了53%。而捷佳伟创营收仅同比增长2%。其中工艺设备同比增长1%，自动化设备更是同比下降了16%。
来源：2022年半年报数据
当然，京山轻机收入增速高，一方面是占了基数小的便宜，但另一方面，比较绝对增量，2022年上半年，京山轻机光伏自动化生产线同比增长5.32亿，而捷佳伟创的核心业务工业设备，仅增长了2500万。
显然，捷佳伟创的收入增长，已明显疲软。
事实上过去几年，捷佳伟创借力光伏装机量增加，收入也曾快速增长。
来源：捷佳伟创公开数据整理
只是，生产设备与生产原料不同，设备并非一次消耗品。在下游加速扩产阶段，设备厂或许可以迎来爆发式增长。但随着下游产能扩建速度放缓，设备厂后续增长，或只能更多依赖于设备的更新迭代。
按照这个逻辑，捷佳伟创想要持续保持高增长，确实不易。
二、京山轻机，收入增长销量反降
那么，京山轻机为何能够保持高增长？其市场扩展，又是不是真有看上去这么顺利？答案恐怕也未必。
1►收入在增长，销量在下降
鉴于目前京山轻机还未公布2022年年报，只能以2021年度数据为参考。
2021年，京山轻机光伏自动化生产线收入同比涨幅曾高达92.32%。然而其自动化生产线-光伏组件销量，反而同比下降了7.29%。
来源：京山轻机2021年年报
那么2022年上半年，在光伏自动化生产线收入同比增长53%的背后，其市场规模，究竟是在扩张，还是在萎缩？
2►新技术路线，任重道远
另外，京山轻机最大的卖点，是各种新技术路线下的光伏电池片设备，但恐怕并没有多少实际业绩贡献。
据京山轻机2022年半年报介绍：
- 在HJT异质结领域，京山轻机可提供制绒、清洗制等湿法工艺设备。
- 在TOPCon领域，京山轻机可提供PECVD&PVD镀膜设备。
- 在钙钛矿领域，京山轻机可提供PVD镀膜设备、团簇型多腔蒸镀设备、ITO玻璃清洗机等产品。
然而，截至2022年10月，HJT清洗制绒设备，刚完成首台交付。
来源：同花顺iFinD-京山轻机互动问答平台
截至2023年3月，TOPCon二合一镀膜设备尚在验证中。
来源：同花顺iFinD-京山轻机互动问答平台
至于钙钛矿薄膜太阳能电池，对PVD设备的真空镀、镀膜均匀性要求比较高，关键零部件仍然依赖进口。换句话说，京山轻机即便能够生产相关设备，但也并未攻克技术壁垒，不能完全自主生产。
来源：京山轻机2023年3月调研记录
而在这几个新领域，捷佳伟创也并非没有布局。据其半年报介绍，捷佳伟创在HJT、TOPCon等领域，也推出了差异化设备产品。
来源：捷佳伟创2022年半年报
所以，号称新技术路线光伏设备引领者的京山轻机，究竟有多少先发优势？新技术路线产能，究竟又要何时，才能够大规模落地？
三、毛利下行，盈亏平衡
目前，无论是捷佳伟创还是京山轻机，都还面临着另一个问题，即毛利率下降。
2018年，捷佳伟创毛利率可达40%以上。而截至2022年三季度，捷佳伟创毛利率已降至25.46%。
来源：同花顺iFinD-捷佳伟创毛利率
2020、2021、2022年中，京山轻机光伏自动化生产线毛利率分别为24.27%、22.56%、21.06%。比起捷佳伟创，京山轻机毛利率本就不算高，降幅也不算大。但趋势很明显，也在下滑。
昔日，捷佳伟创凭借先发优势，坐享赛道高毛利。而如今，光伏行业整体需求向好，但同时玩家也越来越多。从毛利率走向来看，不仅曾经的高毛利不再，而且还处在持续下降过程中。
另外，京山轻机虽然在光伏设备领域，讲了一个更好听的故事。但是京山轻机毕竟是一家半路出家的企业。这也为京山轻机的业绩，造成了不小的拖累。
早些年，京山轻机主营瓦楞包装机械。2010年以来，京山轻机开始拓展业务线。先是进入了汽车零部件铸造行业，后于2015年收购了三协精密，进入工业自动化领域。
然而2022年中，纸板包装机械收入同比下降了13.68%，其他业务同比下降了26.49%。
盈利层面，京山轻机的光伏设备毛利率本就不高，另外两项毛利率则更低。2022年中，京山轻机综合毛利率、净利率分别只有19.94%、6.81%。而这个位数的净利率，还并非完全经营所得。
2022上半年，京山轻机实现净利润1.48亿。而背后，汇兑收益贡献了近4000万，约占净利润总额的1/4。由此可见，2022年京山轻机利润增长看似翻番，但其实掺杂了不小的水分。
来源：京山轻机2022年半年报
剔除汇兑收益影响，京山轻机始终徘徊在微利、甚至盈亏平衡的边缘。在新技术路线的光伏设备兑现成业绩之前，说得再好都无异于画饼充饥。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
