天星医疗“逆势”冲刺 IPO：拟募资 10.93 亿 ，“再造”两个自己

21 世纪经济报道记者 杨坪 深圳报道 又一家创新医疗器械企业冲击 IPO。

近日，上交所官网新增受理了北京天星医疗股份有限公司(以下简称：“天星医疗”)的 IPO 申请。其是一家运动医学创新医疗器械企业，主要从事运动医学植入物、有源设备及耗材，以及手术工具的研发、生产与销售。

与国内大多数创新医疗器械企业一样，由于起步较晚，且强敌环伺，天星医疗的规模并不大。

截至 2023 年 3 月末，天星医疗总资产为3.82亿元，2022 年营收规模1.48 亿。该公司计划在科创板上市，保荐机构为中金公司，拟募资规模达到10.93亿元，约是其净资产的三倍（截至 2023 年 3 月 31 日，净资产为 3.21 亿元）。

目前，公司产品已覆盖三级及以上医院超过 500 家，遍布 31 个省、自治区和直辖市，根据灼识咨询相关报告，天星医疗占领我国 2022 年运动医学医疗器械市场约 3% 的市场份额。

在医药、药械类公司IPO密集终止的当下，天星医疗“逆势”申报引发了市场广泛关注。与此同时，其招股书中显露的业绩波动、产能利用率和产销率较低等问题，也为公司的IPO 之旅增添了诸多不确定性。

IPO 前夜扭亏

天星医疗成立于2017年7月31日，其前身是北京天星博迈迪医疗器械有限公司，由聂为、董文兴及陈灏出资设立。

在植入物领域，天星医疗先后推出多款聚醚醚酮材料、可吸收材料，以及全缝线材料的植入产品，其中 9 款产品为国产首个获批上市，包括全缝线锚钉是中国首个获批并应用于临床的产品，聚醚醚酮带线锚钉和聚醚醚酮钉鞘固定系统为国产首个 获批的聚醚醚酮运动医学植入物。

在有源设备及耗材领域，公司布局内窥镜摄像系统、内窥镜手术刨削器，等离子手术 设备及与其配合使用的一次性刨刀、电极等耗材，提供运动医学手术方面的关节镜设备和耗材全面支持。此外，公司能够提供各类运动医学手术所需要的配套手术工具， “一站式”满足运动医学临床需求。

成立时间虽短，天星医疗发展较快，尤其是 2022 年，公司一举扭亏。

招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023年第一季度，天星医疗分别实现营收2640.72万元、7301.3万元、1.48亿元、3503.68万元，归属于母公司所有者的净利润分别是-5081.33万元、-1.103亿元、4034.43万元、389.5万元。

2020 年至 2022 年，天星医疗累计亏损净亏损1.2亿元，但其在招股书中指出，截至报告期末，公司未弥补亏损的情形已消除，合并报表累计未分配利润的余额为498.87万元。

从毛利率层面来看，植入物的毛利率是天星医疗所有产品中最高，报告期内分别为61.97%、71.75%、74.87%、76.27%，远高于有源设备及耗材50%上下的毛利率。但与同行业其他企业相比，天星医疗的整体毛利率并不占优，报告期内，天星医疗的综合毛利率为60.43%、68.68%、71.45%、70.55%，同行业平均毛利率为76.86%、76.15%、72.82%、66.53%。

21 世纪经济报道记者注意到，天星医疗的快速发展离不开高强度的营销驱动，报告期内，公司的销售费用分别为1187.69万元、3658.62万元、3979.24万元及1025.96万元，整体呈增长趋势，占营收比例分别为44.98%、50.11%、26.89%及29.28%。

2020年和2021年，天星医疗的销售费用超过了营业成本，2022年和2023年一季度两者则旗鼓相当。

其中，市场开拓费分别为572.31万元、1240.59万元、1853.14万元及436.81万元，占销售费用比例分别为48.19%、33.91%、46.57%及42.58%，同样呈上升趋势。

相比之下，公司的研发投入相对较低，报告期内天星医疗研发费用分别为1,504.99万元、2,116.46万元、1,829.86万元、698.25万元，分别占公司营业收入的56.99%、28.99%、12.37%、19.93%。

募资规模可再造两个“天星”

此次 IPO，天星医疗拟发行不低于发行后总股本25%的股份，募资约10.93亿元，对应估值约44亿元。

而在公司 IPO 前的最后一轮融资中，天星医疗2023年1月份引入朗玛峰创投、海达投资、建银国际、雅惠投资、银河源汇等投资方，对应公司估值约35亿元。在约9个月时间内其估值已增值9亿，如果天星医疗以原计划成功上市，新引进的股东将浮盈25%。

值得一提的是，此次 IPO 的募资总金额，远超天星医疗3.82亿元的总资产规模，相当于再造两个天星医疗。

从募资用途来看，天星医疗拟分别投入4.40 亿元、2.19 亿元、1.33 亿元投入苏州智慧工厂项目、产品研发项目、营销网络项目，此外还有近三成的资金（3 亿元）用于补充流动资金。

其中，苏州智慧工厂项目的规划建设期为两年，天星医疗在招股书中表示，其主要产品产能利用率已超过80%，受限于场地因素，产品研发完成后将难以实现大规模生产，需要通过新建生产线提高产能，“募投项目的实施有利于扩大产品产能”。

但 21 世纪经济报道记者注意到，不同于公司在募集资金上的“狮子大开口”，天星医疗当前的产能利用率却并不算高。

招股书显示，公司收入金额最高的产品为主要用于肩部的聚醚醚酮带线锚钉、主要用于膝部的带袢钛板。

而 2022 年、2023 年一季度，聚醚醚酮带线锚钉的产能利用率分别只有84.60%和28.38%，带袢钛板 2023 年一季度的产能利用率和产销率分别也只有55.26%、45.90%。

此外，天星医疗还计划使用 3 亿元资金用于补充流动资金，但2021年、2022年及2023年一季度，公司资产负债率均未超过20%，且各期均无长短期借款，账上货币资金也较为充足。并且，公司总资产构成中，有超过 75%为现金流资产。2021年末，公司账上就有2亿元货币资金，到2022年末增加到2.73亿元，到2023年一季度末增加到2.93亿元。

不确定性

除了估值等问题外，运动医学领域的集采加速，或也将成为天星医疗发展之路的“难关”。

据灼识咨询数据，2022年，中国运动医学行业的市场规模约为55.8亿元。预计至2030年，中国运动医学行业的市场规模将达到约136.3亿元，2022年至2030年期间复合年增长率约为11.8%。

但从市场份额方面看，国产品牌与外资品牌存在较大差距。中国运动医学市场中，外资品牌所占据的市场份额超过80%，前三大国产企业所占据的份额约为8%。其中，天星医疗所占市场份额约为3%。

2023年9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室印发《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》，对运动医学类医用耗材开展国家层面的带量采购招标工作。

在部分市场人士看来，集采对于行业而言，无疑是一把双刃剑。一方面，集采有望推动运动医学领域自主可控，是国内运动医学厂商高速发展的关键所在。

“运动医学市场是一个门槛比较高的领域，因为技术难度相对较高、生产工艺复杂，我国运动医学医疗器械市场仍以进口产品为主，被施乐辉、强生、锐适、康美等跨国企业主导，但是近年来，越来越多国产厂商积极研发补充产品线，具备了与外资品牌竞争的基础实力。近期，新一轮骨科集采的启动，我们预测运动医学的国产替代也有望提速。”沪上一家大型券商医疗器械领域分析师受访指出。

但另一方面，集采超预期，或将进一步挤压中小厂商的生存空间。

“国内运动医学市场发展很快，是骨科器械市场中增速最快的赛道之一，但是目前天星所处的运动医学耗材这个市场的规模并不大，就几十亿的规模。医保局明确会开展骨科运动医学类耗材的集采，这是超出了市场预期的，因为以往大家都觉得集采主要针对的是发展较为成熟、市场竞争比较激烈的赛道。这对于行业和企业来说应该会有不小的压力。”华南一家医疗器械第三方服务机构对 21 世纪经济报道记者说道。

天星医疗也在招股书中直言：“未来，随着国家进一步推进运动医用耗材相关的集采政策，公司可能将面临价格降低、竞标失败等风险，从而对公司经营发展造成冲击。”

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