有没有发现地方债违约的新闻最近没了？第四轮化债工作开启进入四季度，不到 20 天，地方特殊再融资债券发行规模就超过了 9000 亿，而且速度还在提升，这才是目前股价、楼价，甚至汇率和金价背后真正的压力。作为 2015 年开启第一轮化债工作的亲历者，只能说当时在银行看着城投债一步步走向神坛。说是说这一轮之前，我们有三轮化债工作，但其实从 2015 年开始，在时间线上，化债工作就几乎没有停过，只是每一轮的规模和目标还有范围有所不同。
第一轮 ：2015 年到 2018 年
化债工具最早叫置换债，主要目的是把 08 年之后表地方信用扩张的城头债，也就是隐性债务置换为地方债放到台面上来，表面上是借新还旧的意思，但发行主体由地方融资平台换为地方衙门清发债券，拉长了原先债务的期限，降低的利率，实质上是信用违约互换，坐实了城投信仰。衙门会用自己的信用为城投债担保或者兜底。三年共计发行的 12.2 万亿置换债，这就是4万亿刺激之下信用扩张杠杆放大的效果。
第二轮：紧接着 18 年之后， 19 年又开启了一轮
严格意义上，这只是针对上一轮未处理完毕，同时部分地区还存在违规取债背景下，又发行了 1759 亿置换债，解决了当时一部分经济欠发达地区的流动性。
第三轮：2020 年到 2022 年
特殊债融资债券登场，开始叫专项债融资债券，意思就是在置换的前提下，专项用于偿还衙门存量债务。普通债融资债券就是偿还到期债务，所以这是在借新还旧的基础上，进一步降低还利息的压力。到 2022 年6月，共计发行规模 1.132 万亿。
第四轮： 2023年至今
这一轮的效果主要是降低地方衙门的长期压力，同时较为发达的北京、上海、广东等部分地区实现了隐性债务清零，完成了无隐性债务试点计划。目前开启的就是第四轮了，刚刚开启地方债实行的是余额限额管理，现在就各省余额来看，理论最大发行规模是2.6万亿，但是不能全用来借新还旧发特殊债融资债券吗？还要为用来基建的地方专项债留空间，所以之前市场预计是 1.5 万亿规模，但 10 月才过了 20 天，目前已经披露了各省发行文件，已经达到了 9104.8058 亿。
目前市场资金趋于紧张，买贷的主要是银行和机构，而且我们债券成交带着一点必须完成任务的特色，央行已经准备好了 SPV 提供流动性，不是那个离岸特殊目的实体的 SPV 是商业银行特殊在贷款工具，央行通过这个把商业银行的贷款资产包无息买走部分，以求为商业银行提供更多的流动性。
所以这一轮目前有个现象，一级承销认购的倍数挺高，就是挺愿意买，但是二级成交利率反而低于一级发行利率，俗称发飞了。我估计拿到央行 SPV 的额度和一级认购额度有关系，所以银行和机构才那么积极，但是二级市场交易的时候，机构提高了债券配置要求，我只能这样表达了和我们的关系。
结论
跨债季度按 1.5 万亿总规模算，还有 6000 亿，而且速度增长挺快，现在三季度GDP增长超预期，全年目标完成在即，也就是用来基建的专项债。额度让步一点出来给化债也不是没可能，所以其他需要钱的市场只能再等等了，毕竟化债工作的优先级明显是大于其他的。等多久？那你就看这一轮的话债进步了，按目前的发行速度和如果达到 1.5 万亿的总规模，理论上都还要至少再过半个月。
