医疗板块：四大底部特征出现，新一轮周期即将开启？

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四大底部特征，医药新一轮周期即将开启

第一，估值底部；第二，公募持仓底部；第三，政策底部；第四，业绩底部。底部的意义在于安全边际，能够让投资更好的“立于不败之地”。回顾历史，价值只会迟到，却从未缺席。

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医药相对收益已连续走弱，2023年修复概率大

医药连续3年跑输万得全A，已到达了历史极值。而从2005-2022年经验来看，医药从未连续跑输万得全A两年以上。医药当下基本面需求相对确定，集采政策影响已大幅弱化，2023年医药相对其他行业的排名有望提升。

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底部特征一：估值底部，安全垫较厚，具备配置性价比

2010年至今，医药板块估值水平分别在2011年底和2018年底达到最低位，最低位为24倍左右，目前医药板块估值为24.4倍，再次处于近十年最低水平。

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底部特征二：公募持仓底部，筹码健康，有加仓空间

2020年二季度公募基金医药持仓自高点回落，于2022年3季度末达到这一轮的低点，随后在四季度有所加仓。从交易结构而言，目前筹码相对健康。在人多的地方要考虑风险，在人少的地方更考虑机会。

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底部特征三：业绩底部初现，2023或迎戴维斯双击

2022年医药行业需求持续疲软，22Q4业绩进一步出清，为2023年业绩增长提供了“低基数”效应。随着国内疫情高峰的过去，被压抑许久的国内正常医疗需求复苏或将成为定局。近期ROE、资产周转率均见底回升，医药需求或已开始见底改善。

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底部特征四：政策底部已现，仿制药冲击基本结束

自2018年以来，八批国家组织药品集中带量采购覆盖350种药品，重点公司的核心仿制药几乎均已集采。其次，医保国谈经过近几年的探索和机制完善，不再追求“大降价”的结果，规则和要求在波动中调整，变得更加稳定和可预测，意味着医保谈判逐渐有了相对宽松的气氛和环境，能够让创新药企在动态平衡中寻找到机会，实现患者、医保和企业的多赢。

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周期视角下，当前医药“性价比”高

沪深300股息率与10年国债收益率的差值，是刻画A股市场中期趋势的“金手指”。从历史经验数据来看，医药生物行业的股息率与10年国债收益率的差值，同样具有较高的趋势反应能力，中周期来看医药已渐入配置的拐点。

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医药投资，把握复苏主线

第一，疫后复苏是很多行业的驱动力，同样也是医药的。第二，未来供给的边际变化，依然来自于创新药。第三，政策与行业驱动相关采购，确定性高。

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医药是长期的核心资产

医药行业，是典型的内生增长动力强、需求刚性弱周期的行业。从发达国家的经验看，短期医药发展虽有波折，但终究能够穿越牛熊、一路向上。中国医药行业很可能已经进入了“黎明前的黑暗”，经历短期的蛰伏后，定会有优秀的企业重新崛起。

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