被严重忽视的小而美，插上AI的翅膀，有望成为下一个迈瑞医疗！

第一次研究祥生医疗是在它发布今年的一季报后，当时完全被它的业绩和基本面吸引了。

2023年一季度，祥生医疗实现营业收入1.65亿元，同比增长64.55%；

归母净利润0.53亿元，同比增长111.31%。

与此同时，作为一家主营业务为超声医学影像设备的公司，其技术含量不言而喻，企业彩超产品一台平均卖到5、6万，2023年一季度毛利率、净利率分别达到了60.46%、31.8%，且相比于去年同期均在增长。

在其发布一季报后的第二天（4.20）我便跟大家进行了分享，到今天祥生医疗的股价已上涨了超20%。（不知道大家有没有看到？）

今天我想再对它进行一下深度解读，讲讲它的长期逻辑。

1、对标开立医疗和迈瑞医疗，祥生医疗面临着较大的市场空间

祥生医疗有两家可以对标的同类公司，也就是国内彩超市场的龙一和龙二，迈瑞医疗和开立医疗，而祥生医疗刚好是龙三。

虽然和迈瑞医疗和开立医疗有着不小的差距，但因此我们可以看到祥生医疗面临着较大的市场空间。

截至2022年，祥生医疗实现营业收入不到4亿元；而迈瑞医疗的医学影像类产品营收超过60亿元，开立医疗的彩超业务营收则达到10.8亿元。

往远了看，开立医疗和迈瑞医疗不就是祥生医疗未来的目标吗？不仅营收增长空间很大，而且盈利能力也有提升空间。

对于祥生医疗来说（招股书），其于2011年公司推出了国内品牌首款平板彩超，2017年推出了高端笔记本彩超Sonobook系列，2019年布局的乳腺专用超声申请注册且获得了人工智能相关证书，可见其产品布局是循序渐进的，也因此在上市前（2019年前）维持了稳步增长。

一直到2020年，包括2021-2022年，三年疫情在一定程度上阻碍了祥生医疗的增长，企业主要销售市场为海外，疫情期间不仅使订单交付周期变长，而且也限制着产品市场的需求。

相比于迈瑞医疗这样的大企业，祥生医疗的渠道力较弱也显示出一定的不足。

但2023年一季度祥生医疗实现了恢复性的增长，依然展现着发展活力。在国内市场，企业面临着下游医疗市场扩容同时带来的国产替代、产品迭代机会，在国外市场，依托已有的竞争力，实现恢复性增长以及产品迭代。

经历了“十三五”期间的快速发展后，我国医疗设备产业在“十四五”期间面临着产业升级的机会，我国政策便向这一发展目标推动，同时医疗设备和医疗服务能力提升直接相关，国内外经过疫情冲击都在加强医疗基础设施建设，尤其是我们国家。

另外，值得一提的是，除了超声产品本身的高端化升级外，当前人工智能（AI）辅助产品升级也有望助力企业实现突破性发展。

（资料来源于祥生医疗2022年年报）

2、祥生医疗核心竞争力分析，寻找确定性

2020-2022年疫情期间，祥生医疗的业绩虽然没有明显增长，但企业坚持加大研发投入，2020年-2022年间企业研发费用分别为0.56亿元、0.72亿元、0.78亿元。

在此基础上，企业技术实力不断提升，从而获得了明显的成果。

①专利和产品注册方面：三年间企业共获得发明专利授权46项，占到了公司累计获得发明专利数量的48%；新增国内准入许可约23项、国外市场准入许可21项，产品注册项目持续增多。

②市场拓展方面：分地区来看，国内市场目前虽然规模不大，且近几年增长不太稳定，但2022年国内市场实现明显增长，且毛利率处于持续增长状态，可见企业国内市场处于良好拓展趋势；

根据最近的《投资者关系记录表》，祥生医疗表示，得益于优化调整内销战略，充分利用公司产品在便携小型化、智能化等方面的特色，在等级医院采取便携设备引流和高端研发合作两种主要方式，公司不断提升的产品力也逐步获得国内市场认可。

另外，国外市场毛利率也在2022年收入下滑的情况下趋于稳定，不排除企业产品已经处于结构升级趋势中。

最后，落脚到产品层面，验证企业当前发展状况及未来发展潜力。

③技术创新，高端化方面：

祥生医疗的优势主要在于便携式彩超方面，目前已处于行业领先地位，除此之外，最近几年，企业的高端推车式彩超产品也获得了突破，Xbit系列产品于2020年8月获得FDA美国许可准入（还有巴西、欧盟国外市场），并在2021年获得国内市场准入。

据悉，公司推出的高端彩超产品XBit系列占公司收入份额逐步提升，且增速明显，有望持续带来收入贡献；不仅如此，高端产品的占比提升也将驱动公司盈利能力的提升。

根据2022年年报中的在研项目情况，企业新一代高端推车式彩超已处于研发阶段；以及乳腺专科领域的超声设备项目研发刚刚完成，后续上市也将进一步为企业拓展市场；再就是人工智能领域的开发。

④技术创新，人工智能方面：

人工智能对医疗的影响不亚于其他行业，据悉，AI技术在解放医师生产力、提高医疗效率、提升医疗精准度方面，能够为医师阅片、勾画和诊断提供辅助和参考，可大大节约医师时间、提升诊疗效率，进而提高诊断精度，对减少漏诊和误诊具有临床价值。

但是“超声人工智能技术发展也很难，由于超声图像无法标准化、动态图像识别难、金标准要求高数据少、对临床需要深度理解等，对超声人工智能算法要求很高，目前行业内尚未有成熟产品问世”，祥生医疗在4月份的《投资者活动关系记录表》中提到。

作为国内较早从事超声医学影像设备研发的公司，祥生医疗在人工智能方面已经获得了领先的进展（企业在2019年上市时披露的招股书中就提到过）。当前，企业产品虽然还没落地，但正处于临床试验阶段，是比较快的了，未来几年内难道还没希望落地吗？

3、最后，聊聊业绩预期和股价

今天大概通过上述分析，首先我想强调的是，今天这篇文章主要在讲祥生医疗的长期逻辑，可以看到企业当前的发展状况不仅是向上的，而且未来的想象空间更大。

其次做短期预测的话，可以参考券商机构的预测和企业自己的业绩指向。最近看到了一份关于祥生医疗的现场调研，里面提到了一个业绩预期：预计2023年营收将达到约6.27亿元（国内1.5亿元，国外增速60%+，就是4.77亿+），也就是当前祥生医疗被做出的平均市场预测。与此同时，净利润将达到1.74亿元，净利率为27.75%。

这个预测我认为还是很有希望的。

那么落脚到投资上，以1.74亿元的净利润计算，参考2024年的业绩预期，给予50倍的估值，那么市值就是87亿元（透支23年业绩），现在市值为70亿元，只能说虽然企业股价已经涨那么高了（短期估值不低），但从上涨空间角度来看，还是有机会的；

当然，长期来看，企业净利润还会增长，公司致力于成为全球专科超声龙头，我想这也给了我们信心，当然，能否成为下一个迈瑞医疗需要持续不断地验证。

但无论时间多长，估值都不可控，所以因人而异。

最后，个人观点，仅供参考！！

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来源：飞鲸投研