5月14日晚，合景泰富集团（01813.HK）发布公告称，在一笔2024年到期的优先票据的强制赎回日，该公司未能按期予以兑付1.19亿美元，由此构成了违约事件。合景泰富在公告中还表示，自2021年下半年以来，中国房地产行业面对前所未有的挑战。
说起来，现在房企对境外债务违约甚至“躺平”，这不算新鲜。在力场君的印象里，从2022年下半年到现在相继就有富力地产、绿地控股、龙光集团、融创中国、华夏幸福等相继完成境内或境外债务整体重组，“负债之王”的中国恒大也已提出了整体境外重组计划。
在这样的大背景之下，对于合景泰富集团这样一个总市值不到30亿、年营业额不到300亿的地产公司，让力场君觉得有没有它也无足轻重。
但是合景泰富集团的爆雷，还是让力场君深觉心头一凛，为什么呢？思来想去，力场君觉得这种不安，或者说是焦虑，来源于两个希望的破灭吧。
破灭1：融资通道畅通了，就能避免爆雷吗？
民营房企融资不畅，被视作这一轮债务危机集中爆发的最主要诱因，所以从去年下半年适度放松了民营房企融资的政策约束之后，市场投资人普遍对此怀有希望，甚至一度有预期反转的感觉。这也是去年11月、12月份那一波地产股大反弹的背景，在那一波行情中，合景泰富集团也从0.75港元上涨到最高时的2.79港元。
再融资端，合景泰富集团同样动作不少，2022年12月通过先旧后新的方式配售2.35亿股、融资净额4.67亿港元，所得款项用于现有债务的再融资及一般企业用途；今年初还有消息称，合景泰富集团的子公司拟发行公司债券，两个品种合计不超过12亿元。
然而时隔这还不到半年，结果怎么样呢？不论是实施了的配股，还是计划中的债券，都没能把它从爆雷点上拉回来，融资通道真的是“题眼”所在吗？如果不是，即便融资通道比之前通畅了一些，预期就能够乐观了吗？很显然，合景泰富集团给出的答案是否定的。
破灭2：债务重组展期，就能救得了房企吗？
合景泰富集团这次雷了的债务，是一笔2024年到期的优先票据，发行于2022年9月发行的，发行规模约7.95亿美元；根据这笔票据的发行条款，需要在2023年5月14日将票据本金额15%被强制赎回日，合计应付金额约1.19亿美元。
需要特别注意的是，2022年9月发行的这笔7.95亿美元优先票据，也并非是“原生”债务，而是由2022年9月到期的两笔票据和2023年9月到期的一笔票据交换要约而来。换句话说，合景泰富集团在2022年9月就已经还不起债了，已经被实质性展期了一次了，结果怎么样？到头来不仍然还不了吗？
要知道，2022年9月合景泰富集团完成两笔境外债务的展期，金额分别为7亿美元和9亿美元。这次的1.19亿美元，绝对金额真不算大，但仍然成为了公司爆雷的导火索，并引发了一连串其他债务的交叉违约。
既然之前的债务重组展期救不了合景泰富集团，那么现在在谈的债务重组，未来就能救得了它吗？既然债务重组展期救不了合景泰富集团，那么现在还在试图通过债务展期的房企，除了苟延残喘之外，靠着“拖”能上岸吗？
或许正如克而瑞近期发布的研究报告中提到的，债务重组完成之后，中长期的“回血”自救才是关键；出险房企仍应以保交付为主要目标，积极营销、促进销售去化及现金回笼，修复基本盘，依靠销售回款提升自身“造血能力”，才能真正摆脱困境。
然而，叠加了通缩的经济背景，和人口老龄化的消费群体特征，所谓的“积极营销、促进销售去化”，实现难度得有多大？
