存货攀升业绩下滑 飞鹤押宝成人奶粉继续“高端化”？

飞鹤在成人奶粉领域复制“高端化”能否行得通？

《中国科技投资》张婷 杨春霞

近期，中国飞鹤（HK6186）披露2022年年报，年报显示，中国飞鹤2022年营业总收入为213.11亿元，同比下降6.43%；净利润为49.48亿元，同比减少28.45%，营收、净利润双降。

而据记者梳理，2019年-2021年，中国飞鹤的营收和净利润增速均保持20%以上，其中2019年和2020年营收增速分别为32%和35.49%。也就是说，自2019年在港股上市后，业绩一直保持高速增长的中国飞鹤首次遭遇“滑铁卢”。

需要提及的是，在业绩下滑的同时，飞鹤也一直在积极寻求第二增长曲线，在2022年年底，提出要发力成人奶粉，并发布了两款全新的成人奶粉产品-爱本牛初乳奶粉和爱本植物甾醇酯奶粉，市场价格为348元/616g，高出伊利、蒙牛等一众成人奶粉产品数百元。

业绩下滑、存货攀升

公开资料显示，中国飞鹤的产品主要分为婴幼儿配方奶粉产品、其他乳制品以及营养补充品，其中婴幼儿配方奶粉一直是其营收贡献主力，每年占营收比例均超90%。

而婴幼儿配方奶粉又分为超高端产品、高端产品以及普通产品，其中超高端产品包括2015年打造的“星飞帆”系列以及2017年打造的“臻稚有机”系列；高端奶粉产品有“臻爱倍护”、“臻爱飞帆”系列，普通奶粉产品有“星阶倍护”、“飞帆”系列。

从近几年财报数据来看，超高端产品和高端产品贡献了飞鹤70%以上的收入，2021年甚至高达89%。2019年至2021年，包括超高端在内的高端奶粉产品收入分别为94.11亿元、135亿元及203.6亿元，其中明星产品“星飞帆”系列的收入从2016年的7.1亿元到2018年51.08亿元，2021年继续增长至110亿元。2022年公司未披露“星飞帆”系列的具体销售数据。

而反映在业绩上，2016年-2021年，中国飞鹤的营收增长了6.12倍至227.6亿元，净利润增长了17倍至69.15亿元。且受益于业绩的增长，中国飞鹤在资本市场也迎来了高光时刻，股价从上市之初的7.5港元/股一度涨至25港元/股，市值达2267亿港元。不过，截至今年4月20日，其股价已跌回5.63港元/股。

在高端产品上尝到了甜头，中国飞鹤一直在更新超高端系列，从2020年的“妙舒欢”“淳芮有机”到2021年的“星飞帆卓睿”，再到2022年的“星飞帆卓耀”和“星飞帆卓舒”等，高端化定位持续，产品价格也一直居高不下。

但是频繁推出高端新品也无法改变其向下的业绩。2022年，中国飞鹤婴幼儿配方奶粉收入同比下滑了7.4%，带动中国飞鹤整体营收同比减少了6.43%，净利润也同比减少了28.45%。飞鹤在年报中称业绩下滑主要是因为“内地出生率降低、行业竞争的不断加剧以及采取的一系列去库存措施”。

而记者注意到，早在2021年中国飞鹤的业绩颓势就已经显现。据年报披露，2021年中国飞鹤的营收增速为22.50%，而净利润规模同比减少7.0%，归母净利润同比减少7.61%，而此前三年中国飞鹤的归母净利润一直保持着超75%的增长率，2018年更是高达93.26%。

而毛利率方面，飞鹤的整体毛利率在经过从2016年的54.6%上涨至2022年的72.5%以后，2021年下降至70.28%，2022年继续下降至65.5%。

有意思的是，2021年和2022年，中国飞鹤的销售成本持续在增加，其中2021年和2022年销售成本分别为67.69亿元和73.60亿元，同比增速分别为32.41%和8.73%。而另一组数据是，中国飞鹤的存货由2019年的6.86亿元，增加至2021年的17.22亿元，2022年继续攀升至19.94亿元。而存货周转天数则是从2019年的58.93天，到2020年已经上升至69.83天，2022年继续上升到90.88天。

加码成人奶粉

事实上，面对近几年的行业趋势变化，主攻婴幼儿奶粉的中国飞鹤也在升级和调整，不断寻求“第二增长曲线”，并在2022年上半年业绩预警报告中首次提及“中国60岁以上人口超过2.64亿元，成人奶粉市场空间巨大”，释放出要发力成人奶粉的信号。

2022年8月，冷友斌在做客央广网《中上协会客厅》时介绍，飞鹤现阶段生产0-12岁的奶粉，未来要做成人的功能性配方奶粉，做到100岁，覆盖人的全生命周期。直到2022年年底，中国飞鹤进一步发力成人奶粉。

据公开报道，2022年12月19日，飞鹤旗下成人营养品牌爱本发布了两款全新产品-爱本牛初乳奶粉和爱本植物甾醇酯奶粉，而官网显示，在此之前飞鹤旗下成人奶粉产品还有经典爱本（2021年上市）和经典1962（2016年上市）。

根据京东商城信息，经典1962、经典爱本价格分别为108元/800g、164元/800g，而2022年12月新上市的两款爱本产品价格为348元/616g，统一换算成800g的价格为452元，价格要比此前的产品高出344元和288元。

不仅如此，与同行相比，飞鹤的成人奶粉价格也位居前列。据记者了解，我国“成人奶粉”市场上主要有伊利、蒙牛、渥康、君乐宝、美可卓、贝兰多、认养一头牛、哈纳斯乳业、胶美润、佳贝艾特（澳优）、雀巢以及飞鹤等。

记者通过天猫平台以及大润发商超发现，佳贝艾特“葆护”价格为169元/800g，雀巢怡养健心中老年奶粉153元/800g，君乐宝“乐钙”63元/700g，而伊利欣活中老年多维高钙配方奶粉88.7元/900g，光明高钙多维奶粉800g价格为79元，蒙牛铂金装中老年奶粉价格更是低至70元/800g，远低于飞鹤旗下新上市的两款爱本成人奶粉。

在婴幼儿配方奶粉领域，中国飞鹤董事长冷友斌曾直言“消费者的认知是好的就是贵的”。而从飞鹤成人奶粉价格来看，飞鹤在成人奶粉领域仍在贯彻这一认知理念，似有复制其婴幼儿配方奶粉的“高端化”道路之意。不过，目前这一道路能否行得通尚未可知。

从市场占有率来看，中国飞鹤现阶段并不具备优势。据公开报道，在成人奶粉市场，伊利的市占率长期位列行业第一，2021年市占率为16.3%；君乐宝则以市占率7.3%位居第二；而蒙牛在2021年该份额为2.7%，位居第三。

2022年年报显示，中国飞鹤包括成人奶粉在内的其他乳制品营收为11.53亿元，在公司整体营收中仅占5.4%。

针对2022年业绩下滑、存货周转天数继续攀升，以及旗下成人奶粉价格是否要复制婴幼儿配方奶粉“高端化”道路，记者致函中国飞鹤，截至发稿，对方未予以回应。