软包领域不容小觑，珠海冠宇：消费电池专家，进军动储放量在即

（报告出品方/分析师：民生证券 邓永康）

1 领航全球消费软包，横纵扩充重视研发

1.1 公司简介：深耕软包，底蕴雄厚

栉风沐雨二十余载，成就全球软包领航者。公司是全球消费类聚合物软包锂电的主要供应商。产品涵盖电芯、模组和PACK，应用领域可分为消费、动力以及储能，其中消费类占比最大，维持在94%+。

1998年，公司开始进军锂电领域。

2007年公司在珠海建立工厂。

2015年，成为全球前TOP5聚合物锂电池供应商。

17年，从前身哈尔滨光宇独立，并于19年正式更名为珠海冠宇。

20年，位居全球消费软包锂电前TOP4，为前五位中唯一的国内本土企业。

2021年，在上交所上市。

目前，据TSR数据，公司分别在2022年全球笔电以及手机锂电市场竞争格局中稳居TOP2和TOP5，成为全球消费类软包电池领域本土企业龙头。

股权结构稳定集中。截至2023年Q1，公司控股股东为珠海普瑞达，实际控制人为徐延铭，分别持有股权17.83%和12.57%。前十大股东累计持股比例高达51.51%，股权相对集中。

技术管理并行，团队底蕴雄厚。董事长徐延铭行业背景硬核，从事锂电行业超过25年，资深锂电专家。曾带领团队研发出凝胶态聚合物锂离子电池和梯形聚合物锂离子电池。

并于2020年入选国家科学技术部“创新人才推进计划”科技创新创业人才。董事付小虎现担任项目管理中心总负责人，共负责了13项发明专利及实用新型专利的发明工作，在消费锂聚合物电芯的开发制造等方面拥有多年技术积累，具有较高的技术造诣。

董事以及研发中心总工程师李俊义从事锂电池研发工作接近20年，同时担任广东省电池行业协会副会长、技术专家委员会副主任。

管理层在锂电池赛道产业经验丰富，技术硬核，对推动公司长期繁荣发展加成颇多。

1.2 公司产品：软包为基，横纵深入

专注软包，横纵垂直深入。公司聚合物软包电池产品分为消费类和动力类，产品体系覆盖电芯-模组-PACK，实现全产业链的下探垂直深入，满足客户一站式采购需求。

其中，消费类应用领域涵盖有笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备以及消费类无人机等；动力类应用领域涵盖有汽车启停系统、电动摩托。

同时，公司力争从当前的汽车启停电池、电动摩托电池等业务逐步延伸至纯电动汽车电池上，同时不断扩大储能电池业务，以实现横向业务拓展。

1.3 财务分析：盈利减少，重视研发

规模方面：23年Q1下游去库存，整体行业需求疲软。

营收上看，公司营收实现逐年正向增长，22年全年营收达109.74亿元，同比增长6.13%，23年Q1实现营收23.77亿元，同比-20.89%；归母净利上看，22年实现0.91亿元，同比-90.38%，23年Q1实现-1.4亿元，同比-374.51%，归母净利同比下滑主要由下游需求萎缩，公司开工率较低所致。

结构方面：产品以消费类为主，动力占比逐步提升。

从整体营收结构上看，主以消费类电池产品为主，22年占比达91.71%。从消费类产品细分上看，可分为笔电类、手机类以及其他消费类，其中笔电类占比最大，22年达65.01%。从收入区域划分上看，外销占比较高略有下降，22年占比达64.62%。

盈利水平：消费类业务贡献最大。

公司毛利额的核心来源为消费类锂离子电池，其毛利率均高于其他主营业务产品。

22年，公司综合毛利率和净利率分别为16.87%和0.53%，消费类毛利率为18.62%。

23年Q1，公司综合毛利率和净利率分别为18.68%和-6.82%，同比-0.32pct和-8.54pcts。

细分消费类业务来看，笔电毛利率略高于手机类，笔电毛利率22年21.4%，相较手机毛利率高7个pcts。

费用与研发：成本管控能力提升，研发投入有序扩充。

管理费用率方面，公司管理费用率波动幅度较大，其费用总额主要受公司经营规模扩大、人员数量配备和薪酬水平增加以及股权激励计划实施等因素所致，22年公司管理费用率7.22%，较21年增长1.13pcts。

销售费用率逐年下降，自2020年起新收入准则的实施，将与销售合同直接相关的运输费用及通关费用作为合同履约成本的一部分，促使销售费用中的运杂费及通关费下降明显。研发投入上看，公司研发费用逐年增加，22年，研发费用和研发费用率分别为7.72亿元和9.13%。

2 软包领域不容小觑，消费动储开创空间

2.1 软包电池：轻量化，性能佳，应用广灵活设计轻量化适配，高能量密度高安全性。

锂离子电池按外形和包装材料可分为圆柱型、方壳以及聚合物软包类。其中，聚合物软包锂离子电池是指外包装采用柔性铝塑包装膜的锂电池。

圆柱型直径较大限制了终端消费品电子产品厚度，方形外壳设计较为固定。

相较于圆柱型和方壳，软包锂电具有轻薄化、安全性较高、能量密度高、充放电倍率佳、循环寿命长以及外形设计灵活等优势，能较好满足消费类电子产品对轻薄、安全、能量密度以及尺寸多变等方面的需求。

叠片路线，优势尽显。

目前，软包类电芯制作工艺可分为卷绕式以及叠片式。

相较于卷绕式，叠片式在能量密度以及内阻等方面均具有突出优势。能更好顺应下游消费电子产品快充与长续航功能的趋势。并且，高能量密度与低内阻已成为现阶段消费类锂离子电池产品升级的主流方向之一。

与此同时，下游新消费产品对锂离子电池形状、设计和工艺提出了更多要求，如打孔、凹陷、台阶等样式，未来叠片工艺软包电池有望在异形电池中应用比例逐步提升。

1）能量密度更高，续航能力突出：叠片结构电池空间利用率更高，反应界面均匀一致，极片和隔膜接触优良，活性物质的容量得以充分发挥。

2）内部结构稳定，安全保障程度高：电芯结构不存在卷芯拐角，应力分布更为一致，能较好缓解在电池循环使用过程中，锂离子嵌入正负极发生膨胀等问题。每层膨胀力均匀，使电池保持界面平整。稳定性更佳、安全性更高。

3）内阻较低，更能适应快充需求：采用多极片并联的方式，内阻较低。可缓解快充时，电池发热等问题，并可提高电池化学系统整体稳定性以及延长电池使用寿命。低阻抗可使电池在短时间内完成大电流充放电，倍率性能更为优良。

应用范围广泛，消费领域为主。聚合物软包电池是目前消费类锂电池主流产品，其本身应用领域可分为消费领域、动力领域以及储能领域。消费类领域可细分成传统消费电子（如：笔电、手机）、新兴消费电子（如：可穿戴设备、无人机）。

全球传统消费锂电领域，20年软包电池占比已超80%。此外，随着5G技术的普及以及应用场景的持续拓宽为软包锂电池市场带来更多新机遇，华经产业研究院预计到2025年消费领域软包电池市场占比将提升至92.2%。

消费软包正极材料：钴酸锂为主流，三元开始渗透。

消费类软包电池正极材料涵盖有钴酸锂LCO以及三元材料。其中，钴酸锂凭借其高电压、高压实、比容量高、充放电稳定等优点，在全球消费锂电尤其是中高端消费锂电领域应用需求保持稳定（如：对材料成本敏感性较低的中高端智能手机、笔记本电脑、平板电脑等3C电子产品），其他正极材料难以进行替代。

与此同时，钴酸锂由于其原料钴金属价格维持中高位，电池成本较高。相比之下，三元材料凭借相对成本优势开始在部分低端3C电子市场（如：充电宝、电动玩具、电动家居产品等）渗透。

2.2 需求空间：消费电池稳步增长，动力+储能双翼齐飞

2.2.1消费电子领域：传统电子拓展存量，新兴电子催生增量

传统消费电子领域主要涵盖有笔记本电脑、平板电脑以及智能手机等消费品。

1）笔记本电脑市场：稳步发展，软包提升幅度最大。

历经多年发展，笔记本电脑市场已步入稳定发展阶段。受疫情对混合办公推动的影响，据Omida数据可知，20年全球笔记本电脑预测出货量约1.96亿台，同比增速14%，预计后续增速逐步放缓。

目前，便携性成为消费者选购电脑的重要考虑因素之一，软包电池凭借其重量轻、容量大的优势，其需求占比稳步扩充。

据TSR数据，21年全球笔记本电脑软包锂电占比已达94.98%，较15年提升了59.16个百分点， 22年占比预计达97.37%。

2）平板电脑市场：国内需求创新高，软包比重难撼动。

受疫情影响，居家远程办公和在线教育等活动对平板电脑需求较大，据IDC数据可知，22年全年国内平板电脑出货量约0.29亿台，同比增长5.2%。由于全球领域整体需求水平放缓，22年，全球平板电脑总出货量达1.62亿台，同比减少3.3%。

23年Q1，全球平板电脑出货达0.31亿台。全球领域需求虽已过高峰期，但未来一段时间平板电脑出货量将仍高于疫情发生前的水平，由疫情引发的使用平板学习、办公和娱乐的需求将会长期存在，消费者的使用习惯逐渐养成，使用频次也将明显高于疫情之前。由于平板电脑本身对厚度的高要求，其所用电池以软包为主，占比高达99.6%。

3）智能手机市场：需求短期承压，软包仍为主流。

疫情反复、通货膨胀、地缘紧张态势以及持续的供应链限制，影响了下游消费终端的换机需求，市场处于波动之中。

据中国信息通信院统计，22年国内手机出货量累计达2.72亿部，同比下降22.6%。

据Strategy Analytics最新数据，22Q4全球市场出货量达2.96亿部，环比下滑0.34%， 2022年全年全球智能手机出货量11.98亿部，同比下降1.1%，预计2024年全球智能手机市场出货量12.63亿，同比增长5.9%;中国智能手机市场出货量回到3亿部，同比增长6.2%。从封装路线上看，主分为软包和方型，其中软包占主流， 22年占比预计达91.63%。

新兴消费电子领域主要涵盖有可穿戴设备为主的新兴消费类电子以及无人机市场。

1）可穿戴设备市场：品种多样，发展迅猛。

近年来，以智能手表、智能手环为代表的智能可穿戴设备、AR/VR设备、娱乐机器人等新兴产品，发展迅速，由单一功能迈向多功能，市场需求不断扩大，便携性要求高。据Mordor Intelligence数据显示，2020 年全球可穿戴设备市场规模高达 2.51 亿件，预计 2024 年全球可穿戴设备市场规模达到 5.16 亿件，4年复合增长率可达 19.74%。

2）无人机市场：蓬勃发展，推动锂电需求高增。

无人机按用途可分为军用无人机和民用无人机，其中民用又可分为消费级和工业级。据EV Tank数据知，2020年全球民用无人机出货量达1131.5万架，同增97%，预计到2025年，全球出货量将超5000万架。

据Mordor Intelligence数据，预计到2025年，市场规模将增长到 740.1亿美元。

从锂电需求上看，据EV Tank预计2025年全球民用无人机锂离子电池出货量将达16.1GWh，电池主要以高倍率软包电池为主。

伴随着5G技术与人工智能等技术的兴起与普及，应用领域的持续拓展，消费电子升级迭代趋势加快以及下游终端客户日益增加的消费需求，将为消费类锂电池市场提供更多机遇，也为聚合物软包电池带来了更大的潜在成长空间。

2.2.2 动力储能领域：广阔空间，逐步渗透

软包电池应用领域除消费类外，还包括有动力类和储能类。

动力电池装机量预测：中、欧、美全球三大经济体需求共振，新能政策不断加码，动力电池首当其冲。据GGII数据，22年中国和全球动力电池装机量分别为358 GWh和508 GWh。

我们预计到2025年，中国动力电池装机量将达851 GWh，22-25年三年CAGR为33.44%；全球动力电池装机量将达1362 GWh，22-25年三年CAGR为38.92%。

核心假设：

1）新能源汽车销量&渗透率：根据中汽协数据，预计到2025年，销量方面，中国新能车销量将达1395万辆，全球新能车销量达2390万辆，年化稳定增长。渗透率方面，中国新能车渗透率达46%，全球新能车渗透率达25%。

2）单车带电量方面：根据中国和海外新能车销量表现情况，假设单车带电量自2021年开始年增长为3KWh。

储能电池需求量预测：随着《“十四五”新型储能发展实施方案》落地，储能高歌猛进，势不可挡。据GGII数据，22年国内储能电池出货量达130GWh，同比增长170.8%，其中电力储能电池出货量为92 GWh，较21年29 GWh增长216.2%。

我们预测，2025年全球储能市场装机量将达520 GWh，22-25三年CAGR为63.13%；国内储能市场装机量将达240GWh，22-25年三年CAGR为59.59%。

2.3 竞争格局：一超多强，份额集中

头部效应明显，行业集中度高，中国企业奋勇直追。

1） 软包锂电出货：据EV Tank数据可知，2020年全球软包锂电排名中，ATL稳居TOP1，占比达25.9%，远超三星SDI和LG化学，CR3为41.7%，CR5为49.5%。

珠海冠宇位于TOP4，是前TOP5中唯一一家中国本土企业，占比达4.4%。其他企业占比达44.2%，大多由中国中小型企业所占。

2）细分领域-笔记本电脑&平板电脑&手机锂电出货：从2021年全球笔电市场上看，ATL霸据TOP1，占比达34%；珠海冠宇仅次于ATL，位居TOP2，占比达24%， CR5为85%。

从全球手机锂电出货上看，ATL稳居TOP1，占比达38%，远超其他企业，CR5为5%，其中，珠海冠宇位居TOP5，占比达7%。

3 消费+动储齐发力，下游客户需求景气

3.1 消费为核，动储为翼

3.1.1 技术储备雄厚，铸就产品优异性能

正极材料选用：主要为钴酸锂。钴酸锂电池具备高能量密度和充电速度快且稳定的特点，在中高端消费 3C 电子中优势显著，难以被其他材料所替代。19-22Q1报告期内，钴酸锂原材料成本占比分别高达36.95%/36.74%/44.73%/53.10%。

核心技术储备：

1）安全性+循环寿命方面，高温电池技术适用于高温高SOC使用环境，使用寿命达3年以上；数码电池电解液技术明显改善电池循环性能和低温性能；高性能硅材料粘结剂技术，大幅提升电池循环寿命。

2）能量密度方面，新一代高能量密度锂离子电池产品能量密度较上一代电池产品能量密度提升3.5%以上。

3）快充方面，开发出可支持1.5C/3C/5C 充电的快充电池，充电速度分别可达30 分钟充入70%电量、30 分钟充入90%电量及15分钟充入 85%电量。

4）内阻+充电倍率方面，极耳中置技术和多极耳卷绕技术，可显著降低电池内阻，提升充放电倍率。

5）无人机方面，工业无人机用快充及高功率技术同时兼顾快充、高能量密度以及安全循环性等优势。

6）工艺制作方面，全自动异性叠片技术相较传统“Z”形叠片技术，该技术可使模切精度提升 50-60%、叠片精度提升 40-60%，且可同时实现平面异形、立体异形结构，实现了产品结构及外形的多样化。