（报告出品方/作者：安信证券，周喆）
1.工商业储能：不同于电网侧储能和电源侧储能的分布式储能
1.1.工商业储能是定位于用户侧调节的储能方式
双碳目标下，能源结构持续推进绿色低碳转型，电力系统需要大量调节资源。截至 2022 年 底，我国发电装机中风电、光伏发电装机规模 7.6 亿千瓦，占总装机的 30%；风电、光伏发 电量 1.2 万亿千瓦时，占总发电量的 14%。随着新能源占比不断提高，其间歇性、随机性、 波动性的特点使电力系统面临调节压力，需要大量灵活性调节资源。
在电力系统中，储能在源、网、荷侧的不同场景下均具有重要的调节价值。一方面，通过削 峰填谷，可以解决峰谷时段发电量与用电负荷不匹配的问题；另一方面，可以参与提供电力 辅助服务，解决风光发电的波动性和随机性导致的电网不稳定；此外，通过储能系统的存储 和释放能量，提供了额外的容量支撑；在一定程度上，储能可以增加电量本地消纳，减少输 电系统的建设成本。储能可以应用在发电侧、电网侧和用电侧，在不同场景下具有不同的价 值和意义。
工商业储能是储能在负荷侧的应用，通过电池充放策略实现负荷侧电力调节。在用户侧推动 分布式能源和储能的发展，可以提高可再生能源利用率、降低电网平衡压力、提高系统安全 稳定运行。
与储能电站相比，工商业储能结构和安装布局相对简单。储能电站系统容量大且结构复杂， 通常直流侧与交流侧分别建设，直流侧包括电池、温控、消防等，集装箱将电池柜、汇流柜、 监控设备等集成为一体，单集装箱容量 3MWh 左右，交流侧包括 PCS、并网柜、变压器等，还 需配备站用电系统，为储能单元提供自用电电源，配备升压站，协助并网。工商业储能多为 一体化建造，采用一体柜，模块化建设，易于扩容，在一个集装箱内集成电池、PCS、BMS、 温控、消防系统，单个机柜带电量 100-300kwh。部分装机量较大的工商业储能项目也会选择 类似储能电站的集装箱式储能系统。
1.2.工商业储能系统通常为一体机柜形式组合所有关键设备
工商业储能系统由电池系统+BMS、PCS、EMS、变压器，空调、消防系统、监控及报警系统等 组成。 （1） 电池：通常选择性价比高的能量型电池； （2） BMS：对电池组提供过充、过放、过流、过温、欠温、短路及限流保护功能； （3） PCS：较储能电站功能更为简单，体积小巧； （4） EMS：大都不需要接受电网调度，功能较为基础，只需做好本地能量管理。
2.商业模式：利用储能电池充放电的性能帮助用户获利或省钱
工商业储能应用的本质是利用储能系统既能充电又能放电的性能，既可以作为“电源”，也可 以作为“负荷”，帮助用户获利或省钱。工商业储能的收益来自：1）帮助用户节约电费（电 量电费+容量电费）；2）需求侧响应奖励；3）参与电力现货市场交易。
2.1.节约电费：通过峰谷套利节约电量电费，通过替代变压器节约容量电费
工商业用户的电费模式有两种：单一制和两部制。根据 2023 年 5 月 9 日国家发改委发布的 《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，用电容量在 100 千伏安及以下 的，执行单一制电价；100 千伏安至 315 千伏安之间的，可选择执行单一制或两部制电价； 315 千伏安及以上的，执行两部制电价，现执行单一制电价的用户可选择执行单一制电价或 两部制电价。
安装储能可以通过峰谷价差套利来节约电量电费。储能系统在用电低谷时利用低电价充电， 在用电高峰时放电给工商业用户使用，可以节约用户的用电成本。
用户可以利用储能系统替代变压器扩容，节约容量电费。工商业用户的容量电费是根据其变 压器容量确定的，当用户的用电负荷超过变压器容量时，需要对变压器扩容以满足其需求。 为了满足容量需求有 2 种方案，更换更大容量的变压器或者安装储能。储能替代变压器扩容 的原理是，当用户负荷需求超过变压器容量时，储能系统放电，为用户提供功率；当用户负 荷需求低于一定阈值且低于变压器容量时，储能系统充电，此时储能系统功率和用电负荷之 和亦要求小于变压器容量。 实际上，工商业用户容量不足发生的时间通常较短，通常出现在机器调试、测试阶段，若为 了一段时间的容量需求而更换变压器，不仅需要投入固定资产，还需要经过电网审批、政府 考核，且需要交更多容量电费。安装储能系统可以节约容量电费投入。
2.2.需求侧响应：服从电网调度参与需求侧响应获得奖励
电力需求响应是指通过价格信号和激励信号，让用户改变原来的用电行为，最终促进电力供 需平衡和保证电力系统安全运行。对于安装储能的用户，当电力系统需要用户增加/减少用电量时，可以通过储能系统充电/放电实现，而减少对用户本身用电需求的影响，同时获得需求 侧响应补贴。
2.3.参与电力现货市场交易：通过虚拟电厂参与交易
未来随着电力市场成熟，工商业储能也可以通过虚拟电厂以聚合的方式参与电力市场交易。 虚拟电厂是应用先进的通讯和控制技术，实现对大量散布的分布式资源的聚合调控，使这些 分布式资源规模化，并具备参与电力系统运行调度的资格和能力。“虚拟”的含义是这些资源 并非真正的发电厂，而是对分布式资源的聚合，“电厂”的含义是能够像真正的发电厂一样为 电力系统提供电能量和辅助服务。 工商业储能可以作为虚拟电厂的一部分，接受虚拟电厂平台的控制调度，按照大电网的需求 进行充放电，提供电能量或辅助服务，从而在电力市场获得收益。
3.需求催化要素：多重政策催化需求高增，负荷侧调节是长期趋势
3.1.分时电价+峰谷价差增大，工商业储能套利收益提升
3.1.1.政策端峰谷价差持续拉大
工商业电价从目录电价走向市场化，分时电价峰谷价差增大趋势。此前工商业储能装机量较 小主要因为我国工商业执行目录电价，电价固定且价格低。2021 年 7 月以来，工商业电价政 策逐渐走向市场化，开始执行分时电价，高耗能企业电价更高。 2021 年 7 月 26 日国家发展改革委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，明确在保持 销售电价总水平基本稳定的基础上，进一步完善目录分时电价机制，更好引导用户削峰填谷、 改善电力供需状况、促进新能源消纳。将优化峰谷电价机制，并建立尖峰电价机制，尖峰电 价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20% 2021 年 10 月 31 日，江苏省、北京市、甘肃省等地国网电力公司发布代理购电公告，自 2021 年 12 月 1 日起，高耗能企业购电价格按照普通代理购电用户 1.5 倍执行。这一政策的发布， 进一步提高了高耗能企业的用电成本。
新一轮电价核定周期，将系统运行费用向用户疏导，用户用电价格可能提升。2023 年 5 月， 国家发改委发布《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，通知提到，2023 年 6 月 1 日起，工商业用户的用电价格结构调整为由上网电价、上网环节线损费用、输配电 价、系统运行费用（包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费）、政府性基金及附加组成，其中， 上网环节线损折价和系统运行费用为本次监管周期新增。根据储能与电力市场统计，各地的 上网环节线损折价、系统运行费用的两项费用之和位于-0.0081~0.0953 元/kWh 之间。电价整 体来说，输配电价+上网环节线损折价+系统运行费用，较 5 月份单一的输配电价，22 省区出 现增长。
3.1.2.经济性：部分区域理论上已经可以实现较高收益率
对于峰谷价差较大的区域的高耗能企业，理论收益率接近 30%。以目前峰谷套利经济效益最 好的浙江省为例，假设安装一套 100kw/215kwh 的一体化机柜工商业储能系统，参考公开价 格，一套系统 37 万元。每日进行 2 充 2 放设置，每年运行 330 天，系统使用寿命 10 年。参 考 2023 年 6 月浙江省代理购电的工商业用户电价，10kv 的两部制电价工商业用户，低谷时 段电价 0.4568 元/kWh，尖峰电价 1.7108 元/kWh，根据浙江省发改委的规定，尖峰 9:00- 11:00、15:00-17:00，高峰 8:00-9:00、13:00-15:00、17:00-22:00，低谷 11:00-13:00、22:00-次日 8:00，因此在中午时段有个低谷，可以进行 2 充 2 放设置。在此假设下，全投资 回报率 29.1%，投资回收期 3 年。当初始投资成本降低至 1.55 元/wh 时，全投资 IRR 提高至 33.3%。实际运行中，峰谷套利可能会因变压器容量不足、峰谷波段的响应不够及时而受到一 定影响，但是理论值已具备较高的投资经济性。
以浙江省为例，我们测算峰谷电价差对储能经济性的影响，当谷时电价为 0.46 元/kwh，峰时 电价为 1.16 元/kwh，即峰谷价差为 0.7 元/kwh 时，项目全投资 IRR 为 8.7%，基本符合投资 条件。当峰谷价差降低高 0.6 元/kwh 时，IRR 仅 4.3%。随着峰谷价差增大，项目 IRR 提高。 我们的测算符合行业的基本认知，即峰谷价差 0.7 元/kwh 为工商业储能投资的盈亏平衡点。
6 月 15 个区域峰谷价差超过 0.7 元/kWh，工商业储能具有经济性的省份增加。峰谷价差超过 0.7 元/kWh 的省份分别是海南、浙江、广东（珠三角五市）、广东（江门市）、广东（惠州）、 湖北、江苏、山东、广东（东西两翼地区）、上海、安徽、河南、广东（粤北山区）、辽宁和 重庆。与 22 年 6 月相比，超过 5 成区域峰谷价差增长，其中江西增幅最大为 60.82%，验证 了峰谷价差逐渐拉大的趋势。与 23 年 5 月相比，约 7 成区域环比下降，主要是季节性电价 调整带来的。
3.2.需求侧响应制度逐步完善，负荷侧调节能力即将发挥重要作用
随着电力市场建设推进，我国持续推进需求侧响应。2013 年我国启动了电力需求响应城市综 合试点建设；2015 年国家发改委进一步发文加强电力需求侧管理，完善电力应急机制；2017 年 9 月《电力需求侧管理办法（修订版）》发布，电力需求侧管理进入新阶段。2022 年 1 月 30 日，国家发展改革委和国家能源局发布了《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措 施的意见》，其中提到，完善电力需求响应机制，推动电力需求响应市场化建设，推动将需求 侧可调节资源纳入电力电量平衡，发挥需求侧资源削峰填谷、促进电力供需平衡和适应新能 源电力运行的作用。此后，各省纷纷响应，出台需求侧响应补贴政策。 新型电力系统需要源荷互动共同实现电力系统平衡，需求侧响应是重要的调节手段。高比例 可再生能源接入的新型电力系统中，源荷两端都会产生波动性，通过需求侧响应调节负荷端 用电量是实现系统整体效率的重要途径。当前我国的需求侧响应依然在摸索阶段，未来会加 强相关布局，加快标准体系建设，促进需求侧响应规模化发展。
3.3.电力现货市场建设推进，虚拟电厂逐步落地
新型电力系统走向源荷互动，虚拟电厂实现条件逐步成熟。在能源供给侧，具有波动性、随 机性、间歇性的可再生能源比例提高，供给侧出现时空错配；在能源需求侧，新能源汽车充 电桩、智慧楼宇、工商业储能等的发展，使电力系统有了更多灵活的可控负荷。同时节能管 理技术为负荷端的灵活控制奠定了基础，从而使虚拟电厂有了诞生的条件和技术。我国政策 支持虚拟电厂的发展，国家发展改革委等部门印发的《“十四五”现代能源体系规划》以及天 津、北京、上海等 10 余省份相继发布的“十四五”能源电力发展规划及碳达峰实施方案，均对 发展虚拟电厂提出明确要求。
4.产业链：重点关注设备集成厂家和开发运营商
工商业储能产业链上游是各类设备，电化学储能系统由电池、逆变器（PCS）、电池管理系统 （BMS）、能量管理系统（EMS）、温控系统及其他电气设备组成。中游是系统集成商和开发运 营商，下游是工商业运营商。
根据资产持有方的差异，国内工商业储能的运营主要有两种模式，一类是由工商业用户自行 采购储能设备，持有资产，全部获取峰谷套利的收益，但是用户需要承担初始投资成本及每 年的设备维护成本。另一类是由能源服务企业投资建设储能资产并负责运维，工商业用户与 能源服务企业进行收益分成，产业链环节中会增加开发运营商的角色。
工商业储能的设备厂家，主要是采购电芯、PCS、BMS、EMS 等各类设备，将其组装集成为可 供用户使用的系统，其核心在于方案设计能力、销售渠道。目前，众多企业推出了针对工商 业的储能系统，功率和容量可以灵活搭配，标准化产品高效配置，受到市场欢迎。
开发运营商是工商业储能产业链中推动项目落地实施的重要一环。对于大型工商业用户，需 要的储能系统容量通常较大，需要专门的施工、安装、运维团队，可以通过与运营商合作获 取峰谷套利等收益，节约了客户的精力。对于长尾小工业用户，通常安装一体机电柜，但自 购储能系统需要较大资本开支，通过与运营商合作可以节约初始投资，定期获得稳定的收益 现金流。
5.重点公司分析
5.1.开勒股份
公司深耕 HVLS 风扇领域，近年来瞄准工商业储能市场。公司的主要产品是 HVLS 风扇，根据 客户不同的需求提供专业、个性化的通风降温解决方案。近年来公司瞄准工商业市场，成立 安瑞哲能源和开勒新能源，设立子公司开勒能科，进行分布式光伏及工商业储能系统的研发、 生产、销售、投资、运营业务，以工商业客户清洁能源需求为核心，专注于用户侧光伏与储 能系统一站式解决方案。在 2022 年，公司营业收入 3.04 亿元，同比下降 11.43%。
积极布局分布式光伏及工商业储能系统，为多位客户提供解决方案。公司持续进行分布式清 洁能源投资建设，已为多家 500 强及知名企业供应绿色电力和低碳能源解决方案。迄今为止， 开勒新能源团队在全国范围内策划和实施了 500MW+分布式光伏与储能电站项目，分布在天津 静海、浙江嘉兴、江苏盐城、山东临沂等地。其在中国境内设有 17 个服务网络，运维网络遍 布国内中心城市乃至全球。 储能方面，据开勒能科官网显示，已推出 ARZ-ESS-100KW/233kWh 产品，聚焦工商业储能场景 的一体机电柜，具有高安全、长寿命（标准工况 10 年寿命）、多场景（覆盖工业园区、商业 楼宇、数据中心、换电站等需求）的特点。
5.2.芯能科技
专注于分布式光伏电站的投资、建设和运行，深耕于分布式光伏发电。芯能科技的聚焦分布 式光伏电站开发建设及服务（开发+EPC+运维）和项目投资运营，同时拓展储能、充电桩运营 等业务，覆盖华东、华南、华中、华北等区域。2022 年，公司实现营收 6.46 亿元，同比增 长 48.59%。
以分布式光伏客户为基础，拓展储能业务。公司分布式光伏项目方面积累的良好的客户基础 可以促进工商业储能业务的推广。根据公司 2022 年年报，截至 2022 年底，公司投资运营的 分布式光伏项目装机规模已达 726MW，受益于电价上升和发电量上升，自持电站业务迅速拓 展。公司计划拓展工商业储能业务，以优质客户为基础，为其提供一站式光储服务。
5.3.盛弘股份
核心电力电子电力设备及解决方案提供商。盛弘股份业务聚焦电力电子设备，产品包括电能 质量（含有源滤波器、静止无功发生器、工业电源等）、电动汽车充电、储能微网（含储能变流器、集装箱系统、逆变升压舱、直流变换器等产品）、电池化成与检测等。2022 年，公司 实现营业收入 15.0 亿元，同比增长 47.16%，归母净利润 2.2 亿元，同比增长 97.0%。
依托成熟等电力电子技术，切入储能逆变器。2022 年公司储能业务收入 2.56 亿元，毛利率 43.8%。储能变流器与公司主业同属于电力电子行业，技术协同性实现快速切换，公司 2012 年进军储能市场，针对不同的市场，推出多样化的解决方案。面向工商业侧及电网侧，推出 模块化储能变流器；针对系统集成市场，推出将电气设备集成的半集成产品。公司有望借助 先发优势带来的品牌和技术效应，获取一定的市场份额。
5.4.南网能源
公司聚焦于节能业务与综合资源利用，向客户提供多项服务。主要从事节能服务，为客户能 源使用提供诊断、设计、改造、综合能源项目投资及运营维护等一站式综合节能服务。公司 自成立以来，构建了覆盖节能设计、改造、服务等综合节能服务体系，为客户提供一揽子的 综合能源利用服务，是全国领先的工业节能、建筑节能、城市照明节能投资运营服务商。2022 年，公司实现营业收入 28.88 亿元，同比增长 10.29%。
电力业务装机容量持续提升，背靠南网资源有望成为工商业储能运营商。根据公司 2022 年 报，截至 2022 年 12 月 31 日，公司在运营的分布式光伏节能项目及农光互补的光伏发电项 目装机容量约为 1703.34MW，2022 年度发电量约 16.57 亿千瓦时；其他类别项目的装机容量 约 127.08MW，2022 年度发电量约 7.19 亿千瓦时。公司作为南网集团两家上市平台之一，有 望借助集团之力拓展工商业储能业务，实现南网区域内快速拓展。
5.5.普路通
专业的供应链管理服务与新能源生态系统解决方案提供者。公司的主营业务包括新能源生态 业务（储能生态运营平台、智慧光伏能源服务平台、液冷储能电站系统、风冷储能电站系统、 小型液冷能量单元）和传统供应链管理业务。
持续布局储能与分布式光伏电站投资运营。在储能方面，提供储能产品并负责投资建设储能 资产和运营维护。用户侧储能方面，根据南网供应链统一服务平台的公开信息，2023 年 6 月， 子公司普裕时代中标广东电网能源投资有限公司 2023 年用户侧储能项目设备及运维项目， 中标比例为 18%。电网侧储能方面，公司已于 2023 年 3 月发布公告，获得位于广东清远的独立储能电站项目备案，项目拟建电化学储能电站总规模为 500MW/1GWh 将由 400 个 1.25MW/2.5MWh 独立集装箱式储能单元构成，配套建设 220KV 升压站及相应送出线路，项目 拟分三期建设，第一期规模拟为 100MW/200MWh。 在分布式光伏方面，公司在与投资者交流中称，公司已投运多个光伏项目，如 10MW 规模的东 莞银宝山新光伏项目以及 2MW 的东莞佳禾电声光伏项目等。 未来公司将把握工商业储能发展机遇，开展国内工商业储能电站项目的开发，以国内工商业 储能系统销售及储能电站投资运营为主，同时持续扩大消纳比例好、收益率高的自持分布式 电站业务规模。
5.6.苏文电能
服务业与制造业双轮驱动，持续建设一站式电能服务商的电能侠品牌。苏文电能股份有限公 司主营业务分为设计咨询、设备服务、安装建设、智能运维四块，依托于线上运维平台和 EPC 部门的线下业务支撑，为用户提供一系列线上线下的综合能源服务。2022 年营业收入达 23.57 亿元，同比增长 27.01%。
工商用户资源丰富，EPCO 一体化运营能力强。公司 EPCO 的主要客户为大型工商业企业，依 托成熟的电力设计能力和强 EPCO 一体化运营能力，公司为众多用户提供全方位全流程的综 合能源服务。公司确定了 1 个云平台、5 项专业能力、6 类业务模块、7 大用户场景的一站式 电能服务体系，为工商业用户提供全生命周期的服务。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。「链接」
