长风药业闯关科创板：单一产品贡献超9成收入，千万医院拜访费用成谜 | IPO观察
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日前，长风药业股份有限公司（以下简称“长风药业”）披露了招股说明书，申报在上交所科创板上市。报告期内，长风药业营收大幅增加，离不开其哮喘用药吸入用布地奈德混悬液的大力支撑。钛媒体APP注意到，吸入用布地奈德混悬液作为长风药业的业绩支柱，其贡献了超9成的营收。不过，仍难以将公司拉出亏损泥潭。对此，有不少投资者提出疑问：单靠一款产品，能撑起长风药业的IPO吗？此外，长风药业身上“重营销轻研发”的行业通病逐渐显现，其中医院拜访耗费千万费用颇令人费解。
重度依赖一款产品，哮喘用药贡献超9成收入
公开资料显示，长风药业自2013年成立之后，一直专注于呼吸系统疾病领域药物的研发、生产和销售，在哮喘、COPD、过敏性鼻炎等多个临床需求大的治疗领域构建了多个吸入制剂研发管线。
2021年起，长风药业开始有产品陆续上市，分别是哮喘用药吸入用布地奈德混悬液、过敏性鼻炎用药氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂、COPD用药吸入用硫酸沙丁胺醇溶液。
虽然长风药业当前有三款药品在售，但是公司主营收入主要来自吸入用布地奈德混悬液一款哮喘病用药。招股书显示，2021年-2022年，吸入用布地奈德混悬液产生的营收分别为2983.18万元、3.36亿元，占当期主营收入的比例分别为71.05%、96.22%。
吸入用布地奈德混悬液作为长风药业的核心产品，2022年卖出了1.21亿支，但依然难改公司的亏损局面。报告期内，长风药业的营业收入分别为485.88万元、4198.57万元、3.49亿元；同期归属净利润分别为-4.05亿元、-1.32亿元、-4939.92万元。
靠一支吸入用布地奈德混悬液，真的能撑起长风药业的IPO吗？“单腿”走路的长风药业在巨亏之下又能支撑多久呢？
据了解，由于2021年第五批全国药品集中采购周期为3年，明年采购周期即满。而后长风药业可能将面临更激烈的竞争。不仅有同为中标企业的竞逐续标，还有后来者马不停蹄地追赶。根据招股书，天津金耀、河北仁合益康、福瑞喜、南京力成等四家药企已进入申报上市阶段，TEVA等6家公司进入BE/临床试验阶段。此外，吸入用布地奈德混悬液原研厂商阿斯利康在前年的集采痛失一局后，极有可能再杀回来。
而其他两项已获批上市的产品中，氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂尚未进入国家医保目录，主要以院外DTP药房销售为主。2022年度，该产品仅为公司贡献收入41.63万元。另一款产品吸入用硫酸沙丁胺醇溶液，仍处于有效期考察期间，尚未进行商业化生产及销售。因此，如果长风药业不能尽快改变公司依赖单一产品的现状，可能会给公司经营带来消极影响。
销售费用飞涨，花2000万医院拜访
对于医药企业来说，研发的重要性不言而喻，医药企业的增长对创新的依赖也尤为显著。
然而，报告期内，长风药业在研发方面的投入大幅缩水，反观其推广费用却大幅增长。2022年甚至超过同期研发费用，医药行业“重营销轻研发”的通病开始显现。数据显示，2020年-2022年，公司的销售费用分别为2651.76万元、5181.52万元、1.36亿元，占期间费用比例为6.34%、22.15%和39.36%。同期研发费用为2.02亿元、9878.03万元、1.07亿元，占期间费用比例为48.19%、42.23%、31.13%。
据招股书披露，长风药业的销售费用主要由市场推广费、职工薪酬、差旅交通费、折旧摊销费、业务招待费、股份支付费用、房租及物业水电费、办公费及其他费用组成。报告期内，随着公司主要产品上市，市场推广费用金额及占比逐年增加。数据显示，2020-2022年，该公司推广服务费分别为811.95万元、1876.67万元和9358.81万元，占销售费用的比例从30.62%-69.03%。
具体而言，长风药业的市场推广费主要由市场信息分析与收集、医院拜访、渠道维护与准入、会议费、科普教育费、品牌宣传费及其他费用组成。在公司产品上市后，市场信息分析与收集费用及医院拜访两项费用占比靠前。其中，市场信息分析与收集包括病例收集、竞品分析、产品数据分析和医院信息收集等调研；医院拜访主要是对终端医院相关科室进行日常拜访。
令人费解的是，对终端医院相关科室进行日常拜访的费用是如何产生的？这笔不菲的费用具体都花在了什么地方？此外，公司在招股书中表示，渠道维护与准入则包含对主要商业公司、医院进行拜访。渠道维护与准入中的医院拜访与市场推广子目录中的医院拜访又有何不同？
钛媒体APP就此将相关问题整理发送至长风药业的邮箱，但是截至发稿前未收到回复。
现有产能未完全饱和，仍募投扩产
大部分企业IPO之时，都希望通过募投来扩产，长风药业同样不例外。
据招股书，长风药业拟募集资金约15亿元，是其资产总额的1.47倍。发行募集资金运用均围绕主营业务进行，扣除发行费用后的净额将根据公司发展战略按照投资项目的轻重缓急，投资于“新建生产吸入制剂等项目”“药物研发项目”与“吸入制剂研发实验室建设项目”。
其中“新建生产吸入制剂等项目”是本次投资规模最大的项目，拟使用募资8.1亿元。招股书显示，新建生产吸入制剂等项目包括项目A和项目B，建设期为3年。项目A建成后用于吸入气雾剂、吸入粉雾剂和吸入液体制剂等多个新产品的生产，项目B则建成后用于鼻喷雾剂、吸入喷雾剂、脂质体等多个新产品的生产。
据招股书，长风药业2021年-2022年吸入用布地奈德混悬液的产能分别为2490万支、17560万支，产能利用率分别为52.89%、80.21%，产销率为82.86%、85.85%。氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂的产能为48万瓶，产能利用率还不到1%，产销率为38.34%。
虽然长风药业并未披露扩产的具体产能，但是在现有产能并没有完全饱和，扩充产能是否能顺利消化存疑。特别是长风药业目前上市的产品屈指可数，虽然有多个产品管线在研，但是产品上市充满变数。公司亦表示，吸入制剂的开发存在审批进度不及预期、临床进度不及预期甚至是研发失败的风险。而拟投资项目全部建成达产后，每年将新增较大金额的固定资产折旧及无形资产摊销。如果募集资金项目无法实现预期收益，则发行人存在因为折旧和摊销大幅增加而导致利润下滑、每股收益及净资产收益率下降的风险。 （本文首发于钛媒体APP，作者|夏峰琳）
