迈瑞医疗2023年中报分析

一、资产负债情况

迈瑞半年报相比年初，资产总体增长1.7%，负债减少4.81%，所有者权益增加4.7%。其中流动资产减少4.56%，非流动资产增加13.58%。流动负债减少6.43%，非流动负债增加1.61%。

资产负债情况

从整体看，迈瑞的偿债能力提升，但是流动资产减少，非流动资产大幅增加，资产的流动性减弱。同时，流动资产和流动负债都同比减少，说明企业的营运资金也同比减少。

1、资产变动情况

（1）流动资产减少13.96亿，其中货币资金减少29.86亿，应收账款增加10.46亿，存货增加4.01亿。

主要是企业采购原材料支出增加，销售收入增长，导致应收账款增加，同时存货增长。

货币资金减少除了采购支出外，还有12.7亿用于购买非流动金融资产。

将应收坏账和存货跌价部分还原以后，对比去年同期，企业的营运能力有微量的提升。其中应收账款周转率下降，存货周转率上升，不过下降和上升的幅度都很小。

（2）非流动资产增加21.92亿，其中金融类资产增加12.71亿，经营类资产增加5.46亿，商誉增加2.34亿。

金融类资产增加，一部分是购买了少量上市公司股权，但是不构成重大影响，另一部分是投资了私募基金。

经营类资产增加，主要是在建工程的转入；商誉的增加是汇率变动，外币报表折算差异导致的。

资产情况

2、负债变动情况

（1）流动负债减少7.57亿，最主要的变动是应付账款增加7.12亿，合同负债减少16.48亿，应付职工薪酬增加3.77亿，应交税费增加1.75亿，其他应付款和其他流动负债减少3.76亿。

（2）非流动负债变动不大，而且这些项目内部的细分项目结构也基本上没有什么变动。

总体来说，迈瑞没有有息负债，可以说没有偿债的压力，都是欠供应商、经销商、职工、税局等等的钱，只是相比去年同期占用资金的比例有一些的变动。唯一需要关注的就是合同负债，去年同期的变动幅度为-16.57%，今年变动幅度为-39.78%，说明经销商预付货款的意愿有一定的减弱。

负债情况

二、经营情况

1、营业收入

迈瑞半年报营业收入184.76亿元，较上年同期增长20.32%；净利润64.42亿元，较上年同期增长21.83%。

（1）各业务营收构成比例

生命信息与支持类业务占比46.91%，体外诊断业务占比32.34%，医学影像类业务占比20.03%。和去年同期相比，生命信息与支持业务的占比有较为明显的提升，另外两个业务营业收入占比都有不同程度的下降。

各业务占营收比重

（2）各业务增长速度

三大业务里面，生命信息与支持业务增长速度最快，同比增长27.99%，和去年同期增速相比，增速增加15.52%；体外诊断和医学影像的增速都有一定程度的放缓，和去年同期增速相比，体外诊断增速减少13.64%，医学影像增速减少8.8%。

如果按季度划分，生命信息与支持业务在第一季受益于ICU病房建设的提速，国内增速达到60%以上，国外市场也达到30%以上，第二季度有一定的放缓。由于迈瑞第一季度将产能资源更偏向于生命信息与支持业务，体外诊断和医学影像在第一季度增速不高。这两大业务的增长主要集中在第二季度，主要得益于第二季度常规诊疗活动的加速恢复，而且都实现了35%以上的增速。

生命信息与支持业务的增长需求主要来自于医疗基建的扩容，还有常规手术的恢复。和前几年相比，缺少了疫情相关的需求，预计下半年的增长速度不会太高。而体外诊断和医学影像的需求主要来自于常规诊疗活动的恢复，而疫情后这一切都恢复了正常，估计下半年的增速会提升。

各业务增速对比

（3）各业务毛利率

从企业整体来看，营业收入增长20.32%，但是营业成本仅仅增长15.4%，营业成本和营业收入增速不匹配，整体毛利率也因此上升1.47%。毛利率的提升，主要是两方面的原因，一个是成本下降，另一个是平均销售价格的上升。

毛利率变动

根据2022年年报数据，迈瑞营业成本中81.8%是原材料成本，人工成本8%，制造费用6.35%，运费3.85%。绝大部分都是变动成本，销量越高，成本就越高，规模生产很难带来单位成本的下降。所以，迈瑞毛利率的上升不会是成本控制的原因导致的。

那剩下原因就只能是销售价格的上涨，不然这个数据就存在问题了。从迈瑞披露的信息来看，基本上也支持单价上涨的结论，而且这个单价上涨是产品结构的变化，其中价格更贵的产品销量同比增加带来的。

生命信息与支持业务的监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的采购量大幅增加，如果按以往披露的价格来看，价格最贵的是麻醉剂和灯床塔，这三类采购量大增的产品能够带动整体业务毛利率上升，唯一的解释就是2022年中的毛利率下滑比较多。而实际情况也是这样，2022年这个业务的毛利率下滑2.33%，即便2023年产品采购量增加，毛利率依旧没有恢复到2021年中的水平。

体外诊断业务的毛利率上涨，主要是装机量的上升，如果只是试剂使用量的增加，加上集采的影响，毛利率不会有多少提升，而一台分析仪顶得上120盒试剂的价格。因此，装机量上升，必然带动毛利率的上升。

医学影像的毛利率上升，主要是高端超声系列和中高端超声系列产品的销售量上涨。

2、费用情况

（1）销售费用、管理费用、财务费用情况

销售费用同比增长31.74%，管理费用同比增长28.59%，财务费用同比减少156.6%，按费用合计占营业收入比重来看，整体费用率基本上没有变动。

其中销售费用和管理费用增长速度都远超出营业收入的增长速度，这两项费用明细里面增长最多的就是职工薪酬。如果不考虑财务费用的变动，这两项费用合计占营业收入的比重同比增加1.6%。

财务费用同比减少3.49亿，是费用率保持不变最主要的原因。其中利息收入增长1.17亿，是财务费用减少的其中一个原因，但最主要的原因还是汇率变动，迈瑞海外业务汇兑收益增加2.27亿。

费用情况

（2）研发费用

迈瑞本期研发投入大幅增长40.01%，其中计入资本化的金额同比增加76.64%，不过好在这个金额和整体营业收入相比没有多少，不然就有可能涉嫌多计入资本化金额来增加当期利润了。同时，迈瑞研发投入占营业收入的比重也从9.49%上升至11.04%，说明迈瑞的研发强度越来越高。按研发占营收这个比重来看，在整个医疗行业，都是数一数二的存在，不过唯独比国产主要竞争对手联影医疗低，联影医疗研发投入占营业收入的比重达到了17.37%。

研发投入情况

3、其他收益

（1）资产减值、信用减值合计1.34亿，是去年同期的3.83倍，虽然增幅很大，但是对于利润的影响不大。

（2）公允价值变动和投资收益相比去年增加0.55亿，不过这两期合计的金额也都很少，主要是迈瑞基本上没有多少权益类投资，主要是银行定期存款。

（3）其他收益4.08亿，相比去年同期增加1.36亿，主要是软件增值税退税款增加，这个也是受益于软件销售的税收优惠，迈瑞本期的软件销售增加所致。

三、现金流量情况

现金流量情况

1、经营活动产生的现金流量净额同比增加9.96%，远低于净利润的增速

经营活动现金净额与净利润的比例不到70%，相比去年同期更低，而销售收到的现金相比营业收入不到95%，也低于去年同期，而且这个现金里面应该还包含了收到的增值税，如果扣掉这一部分税费，收到现金与营业收入的比例估计只有80%多。

可以看出，本期经营现金流量的情况比去年同期要差不少。不过迈瑞以往每年年末的经营现金流量的两个比例都是100%以上，这个问题应该不算大。

经营活动现金流

2、投资活动现金流量

迈瑞投资收回的现金本期和去年同期都很少，只有1-2亿左右。但是支出的现金差不多，去年同期是支出24.61亿，本期是支出22.55亿。

不过投资支出的项目差异很大，去年同期的主要支出是购建长期资产和定期存款，本期除了购建长期资产的金额增加以外，还有投资基金的支出。

3、筹资活动现金流量

迈瑞极少存在筹资活动的现金流入，毕竟迈瑞库存现金特别多，完全不缺钱。只要是筹资活动的支出，去年同期主要是分配股利和回购股份，本期就只有分配股利这一个主要支出了。

四、业绩预测

随着疫情管控的过去，医院常规门诊、体检、手术都逐步恢复，还有医疗基建扩容，医疗器械耗材的集采，迈瑞下半年的需求还是能够维持非常稳定的状态。而且，迈瑞受益于国产替代，现在连全球第一位医疗器械企业10%的营业收入都没有，必然还有较长时间的高速增长期。

预计生命信息于支持业务下半年增长速度15%，则全年营业收入为162.9亿，同比增长21.56%。体外诊断业务下半年增速25%，则全年营业收入为123.66亿，同比增长20.58%。医学影像业务下半年增速20%，则全年营业收入为75.41亿，同比增长16.67%。合计三大业务全年营业收入为361.97亿，同时这三大业务占总营业收入的比重为99.3%，则全年总营业收入为364.52亿，同比增长20.04%。

本年的毛利率提升较多，研发投入增加，而且财务费用的减少主要是汇率变动，所以预计本年的费用率会同比增加，按本年的净利率在去年基础上增加0.2%，则本年净利率为31.85%，按此计算的本年净利润为116.1亿，同比增长20.85%。