天风证券股份有限公司孙谦近期对北鼎股份进行研究并发布了研究报告《渠道与运营模式优化顺利推进，降本增效成果初现》，本报告对北鼎股份给出增持评级，当前股价为9.7元。
北鼎股份(300824)
事件：2023Q1公司实现营业收入1.7亿元，同比-6.63%；归母净利润0.18亿元，同比+7.04%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-4.92%。
内销新兴渠道贡献增速，外销渠道和运营持续优化。分业务看，23Q1北鼎自有品牌营收1.4亿元，同比-2.73%；其中自有品牌按内外销拆分看，内销营收1.3亿元，同比+2.97%，外销营收914.06万元，同比-46.11%。内销方面，由于抖音等新兴渠道及线下自营渠道建设推进顺利，带动自主品牌国内业务收入小幅增长；外销方面，公司继续推进自22Q4以来渠道及运营模式等方面的调整，持续加深与目标市场优秀渠道商、运营商的合作。渠道调整及资源整合过程中，收入端承受了一定压力，但各环节运营效率及海外业务盈利能力得到优化。公司23Q1OEM/ODM营收0.29亿元，同比-22.13%，代工业务收入在延续22Q4外部压力基础上降幅有所收窄。
降本增效成果初现，积极投入研发进行产品储备。2023Q1公司毛利率为51.7%，同比+3.36pct，净利率为10.33%，同比+1.32pct。公司自22H2以来的各项成本改善及效率优化措施的效果在23Q1逐步显现，各业务板块盈利能力有所提升。2023Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.89%、10.24%、6.6%、0.18%，同比+0.58、-0.5、+2.26、-0.34pct。研发费用率同比显著上升，主要由于公司持续重视研发投入，23Q1在研项目数量同比有所增加所致。23Q1公司投资收益为98.3万元，同比+125.28%，主要由于上年同期证券投资损失，但本期未发生证券投资所致。
库存与现金流同比显著改善。资产负债表端，公司2023Q1货币资金+交易性金融资产为6.79亿元，同比49.64%；存货为1.23亿元，同比-38.77%，公司经营效率提升，存货同比显著改善；应收票据和账款合计为0.23亿元，同比+10.37%。周转方面，公司2023Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为138.36、16.36和48.91天，同比-62.4、-1.16和+1.6天。现金流方面，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.44亿元，同比+505.6%，其中购买商品、接受劳务支付的现金0.6亿元，同比-43.09%。公司继续推进库存消耗及现金回笼，提高运营效率，相关措施取得一定成效。
投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销代工降幅环比逐渐收窄；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据公司一季报的情况，我们暂时维持原有预测，预计23-25年归母净利润为1.02/1.25/1.45亿元，对应估值为30.5x/25.0x/21.5x，维持“增持”评级。
风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.64%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.02亿，根据现价换算的预测PE为30.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级8家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为11.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，北鼎股份（300824）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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