导 读
工商业储能主要有四种运营模式：合同能源管理、融资租赁+合同能源管理、业主自投资和纯租赁，在市场早期，合同能源管理模式较为常见，即由能源服务方投资购买储能并以能源服务形式提供给用电企业，二者多以85%：15%等比例分享收益，进入市场主流期后，自投资和纯租赁模式或将占有更高比重。
工商储因容量较小难以满足电力交易市场中买方对于一次性调用量的需求，故通过虚拟电厂参与电力市场交易。虚拟电厂本质是软件平台系统，其本身不发电，而是通过整合大量散落电力负荷，聚合优化分布式资源，其主要盈利方式是需求侧响应，即在政府发出要约后，组织协调用户调节电力市场供需并获得补贴收入。我国虚拟电厂仍处于初级阶段，未来随着机制完善与规模扩大，工商储有望通过虚拟电厂将电力现货交易和辅助服务作为新的盈利渠道。
1 运营模式：合同能源管理为主
1.1 运营模式
工商业储能运营模式早期以合同能源管理为主。工商业储能尚属新兴事物，投资成本相对较高，用户存在一定安全 顾虑，因此产品技术发展曲线目前还处于尝鲜者向早期大众的鸿沟跨越当中。目前工商业储能主要有四种运营模式， 在市场早期，合同能源管理、融资租赁等模式有利于推动用电企业决策和使用储能。在市场主流期，业主自投资和 纯租赁模式或将占有更高比重。
1.2 合同能源管理
合同能源管理是目前比较常见的运营模式。即由能源服务方投资购买储能，以能源服务的形式提供给用电企业，与 其分享储能收益，一般按照90%：10%、85%：15%等比例分享，能源服务方通过储能收益（大约5-6年）达到回本后， 继而获得额外回报。其中储能收益，当前主要是峰谷套利和需求管理给用电企业节约的电费及需求侧响应获得的补贴，未来可能拓展其他收益方式，如电力现货交易和电力辅助服务等。
合同能源管理主要解决部分早期用户对储能的尝鲜问题。早期储能用户大多具有对投资成本较高和安全的担忧心理， 故选择能源服务方常以综合能源公司、能源集团、储能设备商等为主，其储能建设和运营经验丰富并对储能价值非常认可。对业主而言，试错成本低，只需提供对应场地，按照服务效果付费即可。但对投资方而言，则存在资金压 力大，储能收益波动和安全运行等风险，具备一定资金及产品服务壁垒。
1.3 融资租赁+合同能源管理
融资租赁+合同能源管理盘活多方利益。这种模式相对比较复杂，较合同能源管理，引入融资租赁方作为储能资产的出租方，借此降低业主或能源服务方的资金压力。租赁期内，储能资产所有权归融资租赁方，业主拥有使用权，到期后业主可获得储能所有权。此模式基于对储能运营收益的信心，引入资金方来盘活多方利益：融资租赁公司获得预期内的资金利息回报，业主或能源服务方降低了现金流压力，利于刺激和推动储能场景落地。但此模式相对涉及多方，合同签订、财务开票等较为复杂，且其中子模式演变灵活多样。
1.4 业主自投资&纯租赁
业主自投资或成未来主流方式。即由业主（用电企业）自己投资购买储能，这种模式下，工商业储能往往已经发展 到主流市场阶段，无论是性能、安全、价值均已得到市场的验证和认可，业主购买投资毫无决策压力，自投自用， 价值自享。这种模式下，业主通常还需要向储能设备销售方定期支付维保费用，以获得相关运维和技术服务，保障 储能的正常运行。
纯租赁适用于动态扩容和轻资产运营。用电企业向储能资产拥有方租赁并支付租金，资产方提供维保服务，用电企 业自享储能收益。这种模式往往适合于用电企业临时使用储能，如使用储能动态扩容来临时增加产线，或初创阶段 用电企业出于轻资产运营考虑，对重资产基本会使用租赁形式。
2 峰谷套利支撑工商储经济性
2.1 峰谷套利为主，需量管理+虚拟电厂增厚收益
工商储盈利主要源于峰谷套利。对于未使用光伏用户，盈利主要是利用储能进行峰谷套利；对于光伏用户而言，可 以通过自发自用节省购电成本，达到能量时移的效果。同时，工商储在缺电限电时段可作为后备电源使用，虽不产生直接经济流入，但可有效避免停工停产损失。
需量管理+虚拟电厂成盈利重要补充手段。电改背景下，对于执行两部制电价的用户，工商储可通过需量管理达到降 低电费目的。目前工商储可通过虚拟电厂（VPP）以聚合方式参与电力市场交易，需求侧响应已成为提高经济性的重 要渠道，未来有望在电力市场上参与现货交易并提供辅助服务。
2.2 完善分时电价，拉大峰谷价差
优化分时电价机制。2021年7月26日，国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，指出上年或当年预 计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1；合理确定尖峰时段，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%；分季节划分峰谷时段，合理设置季节性峰谷电价价差。
强化分时电价机制执行。鼓励工商业用户通过配置储能、开展综合能源利用等方式降低高峰时段用电负荷、增加低谷用电量，通过改变用电时段来降低用电成本；适时调整目录分时电价时段划分、浮动比例。
峰谷电价差扩大趋势延续。横向来看，2023年7月共20个省市区峰谷电价差高于0.7元/kWh，高于工商业储能峰谷套利的盈亏平衡点，其中上海市峰谷电价差全国最高，达1.89元/kWh。纵向来看，共15省市区峰谷电价差较去年同期有所上升，其中上海市峰谷电价差上升幅度最大，约0.64元/kWh。总体来看，多省市区峰谷电价差继续呈现扩大趋势，助力工商业储能在全国范围内推广。
浙江峰谷价差持续高位。2022.8-2023.7期间，浙江省一般工商业平均尖谷价差为0.965元/kWh，平均峰谷价差为0.617元/kWh，10个月尖谷价差超0.95元/kWh，8个月峰谷价差超0.61元/kWh。
2.3 峰谷套利收益可观，工商储投资如日方升
两充两放策略贴合峰谷时段。考虑工厂休息及设备检修，储能设备每年运行330天，每天两充两放，10年可充放6600 次，基本符合锂电池寿命。第一次在谷时22:00-24:00充电，在次日高峰段9:00-11:00放电；第二次在谷时11:00-13:00充 电，在尖峰段19:00-21:00放电，可实现平均峰谷电价最大化。
合同能源管理分享储能收益。以1MW/2MWh规模为例，用户和运营商按15%：85%分享储能收益，假设储能系统单 价1.8元/Wh，放电深度90%，充放电效率92%，储能系统年衰减4%，残值率5%；初始投资自有资金比例30%，贷款 年限10年，贷款利率4.5%，年运维费用2%。
单一制电价下，峰谷套利为主要盈利渠道。以工商业发达的浙江省为例，储能系统升压至10kV接入厂区母线，工厂白天负荷稳定可完全消纳储能放电，且变压器容量满足储能充电需求。以浙江省2023年7月单一制电价进行测算，尖谷价差为0.9800元/kWh，峰谷价差为0.6185元/kWh，平均峰谷电价差为0.7993元/kWh。
峰谷套利经济性可观。当用户未使用光伏时，考虑合同能源管理方式，即能源服务方投资购买储能并向业主供应电能，其主要盈利渠道为峰谷套利，经合理测算，投资一项寿命为10年的1MW/2MWh的储能系统项目并以等额本金方式偿还银行贷款，平均每年产生峰谷套利收入64.49万元，IRR为8.83%，预计6.08年收回投资成本，经济性可观。
储能LCOS为0.639元/kWh。LCOS（平准化储能成本）是描述储能经济性时普遍采用的一项核心参数，其计算方式为储能全生命周期成本除以累计传输的电能量，在该模式下，储能LCOS为0.639元/kWh，平均峰谷电价差为0.799元/kWh，平均每kWh电可套利0.16元，保守来看，取峰谷价差0.7元/kWh为盈亏平衡点较为合理。
IRR敏感性分析：在仅考虑峰谷套利收入的情况下，随着初始投资成本下降及平均峰谷价差持续加大，工商业储能项 目投资经济性有望进一步凸显。据测算，当初始投资成本为1.70元/Wh，峰谷价差超过0.80元/kWh时，IRR将有望达 到15%以上。自有资金比例若提升至40%，LCOS可降至0.525元/kWh，每度电套利空间进一步扩大。
3 需量管理拓宽收益空间
3.1 输配电价改革，同电压工商用户执行统一电价
工商业用户执行电价二选一。近日，浙江省发改委印发《关于转发<国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配 电价及相关事项的通知>的通知》，明确浙江电网新输配电价自2023年6月1日起执行，即6月用电产生电费按最新电 价政策执行。6月1日后，新增用电容量在315千伏安及以上的工商业用户执行两部制电价，100-315千伏安之间及目前执行单一制电价315千伏安及以上的工商业用户，可选择执行两部制电价。
电费成本=基本电费+电度电费。在两部制电价下，电费被分为基本电费和电度电费，其中基本电费按用户受电变压器（按容计费）或最大需量计算（按需计费）的电价收费，电度电费按用户实用电量计算收费。
3.2 输配电价改革，推动用户管理负荷
提高需（容）量电价，降低电度电价。2023年5月15日，国家发改委印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，此次改革使得大多地区提高容（需）量电价，降低电度电价。对比浙江省2023年7月两部制和单一 制1~10（20）千伏一般工商业用电，尖峰/高峰/低谷电价分别下降0.1547/0.1149/0.0469元/kWh，加收需（容）量电费，旨在推动工商业用户重视用电负荷管理。相比单一制电价，两部制单位电价更低，但按需（容）交基本电费， 当企业用电量大于电量临界点时，工商储可降低最高用电负荷，以达到降低需量电费的效果。
3.3 电改鼓励需量管理，拓宽收益空间
削减最大需量以降低基本电费。用户配置储能后，容量电费不变，但由于高峰负荷降低、变压器负荷率降低，需量电费会减少。若用户此前采用容量计费法更经济，则配置储能后可以削减用户高峰负荷，在有效负荷较低时可以换用需量计费法。若用户此前已采用需量计费法，则配置储能直接减少高峰负荷，从而减少基本电费。
以浙江省1~10（20）千伏一般工商业用电为例，容量计费电价30元/kVA/月，需量单价48元/kW/月，若用户装设有 10000kVA的变压器，充/放电时段负荷率分别为50%/70%，则按容计费时，基本电费为10000×30=300000元/月，按 需量计费时，基本电费为10000×70%×48=336000元/月，此时采用容量计费法更加经济。若配置1000kW×2h的储能， 实际负荷削减1000kW，此时容量计费法仍为300000元/月，而需量计费法则降低到6000×48=288000元/月，此时采用 需量计费法更加经济。现实中，用户用电负荷特性曲线各异，降需实际效果取决于个体用电特征。
工商储通过降低最高用电负荷以减少需量电费。在执行两部制电费的工商业园区安装储能系统后，可以监测到用户变压器的实时功率，当实时功率超出最大需量时，储能自动放电监测实时功率，减少变压器出力，保障变压器功率不会超出限制，从而达到降低用户需量电费，减少工商业园区用电成本的目的。
需量管理成重要收益来源。以上述浙江1MW/2MWh工商业储能为例，假设储能降需贡献度为25%，即配置储能后最大需量降低250kW，储能系统工作期间可降低变压器实时功率，减少变压器出力，节约需量电费，两部制电价下，该项目平均每年产生峰谷套利收入57.40万元，节约需量电费约9.23万元，IRR由8.83%提升至10.96%，预计5.52年收回投资成本，经济性进一步提升。
4 虚拟电厂成重要盈利渠道
4.1 积极参与虚拟电厂，经济激励显著
工商业储能通过虚拟电厂参与电力市场交易。工商业储能系统因容量较小难以满足电力交易市场中买方对于一次性 调用量的需求，可通过虚拟电厂（VPP）以聚合方式参与电力市场交易。
虚拟电厂本质是软件平台系统。虚拟电厂是一种通过先进信息通信技术和软件系统，实现分布式电源、储能系统、 可控负荷、电动汽车等分布式能源资源的聚合和协调优化，以作为一个特殊电厂参与电力市场和电网运行的电源协 调管理系统。其本身不发电，而是将电网中大量散落的、可调节的电力负荷整合起来，加入电网调度，实现削峰填谷。同时，还可以提供调频、调压、备用等电力辅助服务，增强电网安全性。
政策助力虚拟电厂参与需求侧响应。5月19日，国家发改委发布《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》和《电力负荷管理办法（征求意见稿）》，对新形势下需求侧管理政策进行整合和提升。意见稿指出，要逐步逐步将需求侧资源以虚拟电厂等方式纳入电力平衡，支持各类电力需求侧管理服务结构整合优化资源，以负荷聚合商或虚拟电厂等形式参与。
发出要约——虚拟电厂——组织响应：我国虚拟电厂通常在省级层面建立平台，由政府部门或调度机构发出要约，虚拟电厂组织响应，把各类可调负荷资源汇聚，根据电网削峰填谷的需求，进行线上填报，计划下发，执行反馈。电网汇总数据后制定调度方案，提前几天或几周将需求响应计划下发给调度中心，负荷集成商和虚拟电厂运营商会把计划告诉客户，以便业主提前调整负荷管理。
为缓解电力供需矛盾，浙江省全面实施电力需求侧响应。2021年2月1日至12月31日，开展电力需求响应67次，合计参与1.77万户次，累计降低电网高峰负荷391万千瓦，补贴约2280万元；2022年1月至6月，开展电力需求响应13次，合计参与0.26万户次，补贴约928万元；2022年7月，开展电力需求响应10次，合计参与17.17万户次，总有效响应电量7408万kWh，补贴约22383万元，单位响应补贴收入约3.02元/kWh；2022年8月1日至7日，开展电力需求响应14次，合计参与40.69万户次，补贴约51276万元。
积极参与虚拟电厂利于提高项目收益。仍以上述浙江1MW/2MWh工商业储能为例，假设浙江省每年组织需求侧响应 80次，企业通过虚拟电厂参与积极程度按10%/30%/50%测算，即年参与需求侧响应次数8/24/40次，单次响应电量 450kWh，单位响应电量补贴3元/kWh。考虑需量电费的情况下，该储能项目投资IRR可达11.68%/13.07%/14.42%，较 未参与虚拟电厂时+0.72/2.11/3.46pct，预计5.37/5.09/4.85年收回投资成本，回本周期缩短0.15/0.43/0.67年。
4.2 虚拟电厂下，现货交易成潜在盈利增长点
电力现货交易指发电企业等市场主体以市场化交易形式提供电力服务的交易机制。在电力现货市场中，所有电源类 型的发电企业作为卖方，经市场运营机构管理与撮合后，为电网公司、售电公司和大用户等供应电能服务，电力现 货交易主要目的是为了平衡合同交易与实际负荷之间的偏差，提高电力市场竞争效率。
电力现货市场对实际用电需求进行补充。根据买家提前下单时间长短，电力交易市场可分为中长期市场和现货市场 等。电力中长期交易指市场主体开展的多年、年、季、月、周、多日等电力批发交易，现货交易主要开展日/内和实 时的电能量交易。当中长期签约的电量不能被满足时，就需要通过现货市场对实际用电需求进行补充。如果中长期 市场的电量有剩余时，则可通过现货市场进行销售。
电力现货试点市场不断扩大。2017年8月，两部委联合发布《关于开展电力现货市场建设试点工作的通知》，选择包括广东、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃共8个地区作为电力现货市场第一批试点市场。2021年5月，两部委联合发布《关于进一步做好电力现货市场建设试点工作的通知》，选择江苏、安徽、辽宁、河南、湖北、上海共6省市为第二批电力现货试点。
政策助力工商储参与电力现货交易。2022年6月，国家发改委、能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，指出进一步支持用户侧储能发展。各地要根据电力供需实际情况，适度拉大峰谷价差，为用户侧储能发展创造空间。根据各地实际情况，鼓励进一步拉大电力中长期市场、现货市场上下限价格，引导用户侧主动配置新型储能，增加用户侧储能获取收益渠道。鼓励用户采用储能技术减少自身高峰用电需求，减少接入电力系统的增容投资。
4.3 虚拟电厂下，辅助服务或可作新盈利渠道
电力辅助服务指除正常电能生产、输送和使用外，为维护电力系统的安全稳定运 行并保证电能质量，由发电企业、电网经营企业和电力用户所提供的服务。2022年7月23日南方区域电力市场启动，明确将进一步完善辅助服务市场品种与补偿机制。未来辅助服务将成为电力市场交易品种的重要组成部分，工商业储能或可通过在电力市场上提供辅助服务作为新的盈利渠道。
4.4 峰谷套利为主，需量管理+虚拟电厂增厚盈利
单一制电价下，峰谷套利年平均收入约64.49万元，项目IRR约8.83%，投资回本周期约6.08年。两部制电价下，考虑需量管理，峰谷套利年平均收入减少约7.09万元，节约需量电费约9.23万元，项目IRR提升至 10.96%，回本周期缩短至5.52年。虚拟电厂加持下，工商储以10%/30%/50%参与需求侧响应，年平均补贴收入约1.15/3.46/5.77万元，考虑需量管理， 峰谷套利收入约57.04/56.33/55.61万元，项目IRR约11.68%/13.07%/14.42%，回本周期缩短至5.37/5.09/4.85年。
5 重点公司分析
金盘科技
新能源电力系统配套供应商。金盘科技以干式变压器为核心，不断为新能源、新基建、高效节能、轨道交通等全场景提供电能供应解决方案及高端装备。2022年7月公司发布全球首例中高压直挂液冷热管理技术的储能系统，同时推出低压储能系统等系列产品，产品范围覆盖发电侧、电网侧、工商业侧和户用侧，年内储能新业务实现多项零的突破。
2022年，公司实现营收47.46亿元，同比+43.7%，干式变压器业务收入32.68亿元，同比+32.3%，占比达68.9%。公司主要产品应用于新能源及非新能源领域均呈不同幅度增长，其中新能源行业销售收入+49.9%，新型基础设施销售收入+113.2%，工业企业电气配套销售收入+122.2%。
南网能源
南网能源主要以合同能源管理模式为客户提供节能服务，主要包括工业节能服务（分布式光伏节能服务、工业高效能源站节能服务等）、建筑节能服务和城市照明节能服务。
2017-2022年公司营业收入从9.36亿元增长至28.88亿元，年复合增长25.27%，2022年营收较上年增加2.88亿元，同比+11.08%。分业务来看，2017-2022年公司工业节能业务从3.39亿元增长至11.95亿元，其中分布式光伏业务从3.02亿元增长至9.85亿元，年复合增长26.67%，营收拉升作用明显。
芯能科技
主营业务包括分布式光伏电站投资运营（自持分布式光伏电站）、分布式光伏项目开发建设及服务（开发+EPC+运维）、光伏产品生产销售、充电桩投资与运营，其中以分布式光伏电站投资运营为主，公司自持分布式光伏电站皆是“自发自用、余电上网”工商业分布式电站。公司自持电站超九成集中在浙江省，截止2022年底，公司87%的自持电站装机位于浙江省。近年来公司加快省外布局，开拓了江苏、 江西、安徽、广东、天津等市场，并积极推进业务向全国范围发展。
公司自持电站规模持续扩大，光伏发电业务体量实现稳步增长，2022年实现光伏发电量约67531万度，较上年同期增加10983万度，同比+19.4%，2018-2022光伏发电收入由2.1亿元增长至5.29亿元，CAGR达26.0%，光伏发电业务收入随发电量增加而同步提高。发电业务电费收入现金流稳定，可为工商业储能、户储产品、充电桩等相关多元化业务拓展提供资金支持。
安科瑞
公司产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器，前者包括变电站自动化系统、能效管理系统、电气消防及用电安全系统等多个子系统及相应配套所需的端设备，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。集软件开发与硬件生产于一体。公司已实现微电网能源可
