原标题：斯坦福博士后创业，但赛分科技略显代工性质，与同行领先者的差距本质在基础研究
收入以实验室为主，技术强在表面修饰。
作者 | 木盒
编辑 | 小白
赛分科技，2022年12月30日在科创板递交了招股说明书申报稿，属于生物医药中用于分离提纯的色谱材料行业。
说实话，风云君第一次看赛分科技的招股说明书，是极其难懂的，不只是晦涩的专业术语，更关键的是技术实力和行业的定位，但风云君先分析明白了老大纳微科技，再看赛分科技时就豁然开朗了。
那么，赛分科技作为国内生物医药分离提纯材料的老二，和老大纳微科技的差距在哪里？
注：关于产品术语、原理机制和行业格局已经在纳微科技中做了分析，这里就不做详细介绍，如果想看懂赛分科技，建议先看完纳微科技。
斯坦福大学博士后创业
赛分科技的控股股东和实际控制人都是黄学英，黄学英直接和间接持股31.59%。
（股权结构）
黄学英，南京大学本硕，斯坦福大学博士后，国家特聘专家。
（黄学英简历）
黄学英和江必旺的简历很巧：两人都是国内读完大学再留美深造，且拥有美国国籍/美国永久居住权，还都在美国杜邦工作过。
（江必旺简历）
同时赛分科技和纳微科技的注册地址都在苏州工业园区，但赛分科技办公主要在上海，纳微科技在苏州。
纳微科技江必旺的妻子在公司担任副总经理，而赛分科技黄学英的儿子黄漫履也在公司担任董秘。
（黄漫履简历）
赛分科技的核心技术人员全部有留美背景：
（1）技术总监毛慧明麻省理工大学博士后，在美国W. L. Gore & Associates工作过；
（2）首席质量官王宏宇博士，曾在全球色谱填料市场占用率第一（50%）的美国通用电气工作过；
（3）Mathew George博士，美国赛分的研发部总监；
（4）杨克博士，麻省理工大学博士后，赛分科技研究院士；
（5）周晓涛，拿了美国两个大学双硕士，美国赛分运营总监。
不得不说，赛分科技的核心技术团队的学术研究和从业背景都是超强的！
赛分科技自称是面向全球开展业务，从收入来看国外收入占了很大比例，甚至早期2019年是以国外收入为主。
（赛分科技营业收入按地区划分）
这和纳微科技收入几乎都在国内不同。
（纳微科技营业收入按地区划分）
和纳微科技业务相互渗透
2019年，赛分科技的营业收入为0.74亿，纳微科技营业收入为1.30亿，纳微科技的收入是赛分科技的1.76倍，然而随着时间的发展，差距越来越大。
原因究竟在哪里？
（一）赛分科技收入以实验室为主，纳微科技以工业为主
最主要的原因是赛分科技收入以实验室为主，而纳微科技收入以工业为主。
赛分科技的收入有两块：
（1）实验室内使用的分析色谱产品，2019年-2022年半的收入占比为88.23%、79.68%、60.67%、67.49%；
（2）工业领域使用的工业纯化产品，2019年-2022年半的收入占比为9.93%、19.24%、37.79%、31.13%。
（赛分科技的营业收入构成）
即赛分科技的收入以实验室内使用的分析色谱产品为主，而纳微科技生物医药领域主要以大规模工业上的药物分离纯化为主。
（纳微科技生物医药行业具体产品收入情况）
这同时也说明一件事：赛分科技和纳微科技相互往对方优势业务去发展，赛分科技工业收入比例在提高，而纳微科技实验室收入比例在提高。
（二）产能利用率不足情况下募投
赛分科技工业收入比例在提高，主要是2021年扬州一期项目的建成，拥有了生物大分子层析介质产能24,760升。
（赛分科技工业领域使用的生物大分子层析介质产能爆发）
不过2021年和2022年上半年生物大分子层析介质产能利用率分别只有25.43%、37.63%。
赛分科技预计2023年正式启动20万/升医药分离纯化的扬州二期工程建设，建成后合计（连同扬州一期）实现年产224,760升生物大分子层析介质的产能。
（赛分科技IPO募集资金用途）
要增加了10倍产能，怎么消化！？
不过看计划是要6年才能释放100%的产能。
（赛分科技20万/升项目投产计划）
此外，此次募集资金还有部分（2.7亿）是用于补充流动资金的。
（赛分科技IPO募集资金用途）
但根据风云君的了解，赛分科技2021年D和D+融资5.5亿，其中2021年底定增融资的估值是40.55亿。
（赛分科技招股说明书）
融完资后，赛分科技账上最多的资产科目就是现金了，2021年底还买了5.5亿银行理财、债券、公募基金等，如今没有任何有息负债（短期借款+长期借款），根本不缺钱。
（三）客户是竞争对手，业务略显代工性质
纳微科技的客户基本都是国内知名的药企，而赛分科技的客户是分析色谱行业的龙头安捷伦（Agilent）和赛默飞世尔科技（Thermo Fisher）。
（2021年和2022年上半年前五大客户）
但Agilent、Thermo Fisher也是赛分科技的竞争对手。
（Agilent、Thermo Fisher简介）
赛分科技的客户不是终端的实验室客户，这么来看，赛分科技有点像是给Agilent、Thermo Fisher代工的感觉……
结合毛利率和净利率来看，纳微科技也是高于赛分科技：
以2021年为例，纳微科技毛利率为83.89%，净利率为41.97%；赛分科技毛利率为71.08%，净利率仅为13.96%。
（数据来源：wind）
至于赛分科技两块细分业务的毛利率，分析色谱板块比工业纯化板块高。
仍被“卡脖子”
风云君看了赛分科技的供应商，发现了一件较为严重的事：前五大供应商比较集中，而且全是国外厂家。
（2021年和2022年上半年前五大供应商）
这更印证了赛分科技的代工性质，万一被别人卡起脖子起来……
2022年上半年，赛分科技向纳微科技的控股子公司苏州赛谱仪器采购了294万的仪器，占当期实验室仪器采购额的19.5%。
（赛分科技招股说明书）
这说明一件事：纳微科技在产业链布局方面，已经优先于赛分科技，且是赛分科技的核心供应商之一！
本质是基础研究的差距
赛分科技的业务都属于生物医药行业，而生物医药只是纳微科技收入最大的业务（2021年占比87%），其布局行业还有平板显示、体外诊断。
（纳微科技收入构成）
纳微科技的产品体系是基于上游核心材料纳米微球的研究和创新，思路是从基础材料到下游行业应用。
（纳微科技的产品布局）
甚至未来收入都不局限于以上行业，纳微科技发展到生物医药行业，是因为纳米微粒在生物医药行业内应用市场比较大，假设此前某个行业市场更大，那么纳微科技现在的财报又是另一番景象，即材料发展是根据下游市场需求而变的。
而赛分科技在短期可预见的时间内只能在生物医药行业内去发展。
（赛分科技的战略规划）
所以说纳微科技和赛分科技的差别，不仅是200多亿和40多亿市值的差距，也不仅仅是收入和利润账面的差距，本质上是基础研究的差距。
研发投入上，赛分科技的研发投入金额增长有限，而纳微科技却在狂砸研发：2019年-2022年半纳微科技的研发投入是赛分科技的1.45倍、1.57倍、2.75倍、2.61倍，差距越来越大。
纳微科技承担的科研项目有4项是国家级的，而赛分科技承担的项目只有省级和市级的。
（纳微科技科研项目情况）
（赛分科技科研项目情况）
纳微科技强在微球合成，赛分科技强在表面修饰
当然，风云君不是认为赛分科技没有核心技术，赛分科技还有具备一定核心技术的。
截至2022年12月30日，赛分科技已拥有14项发明专利：
已获得授权国内发明专利12项以及海外发明专利2项，处于受理及实质性审核阶段的发明专利（含PCT专利）27项，已参与国家标准制定2项。
核心技术收入比例比纳微科技还高。
（赛分科技）
（纳微科技）
那么，在更具体的技术上，赛分科技和纳微科技究竟有哪些不同的优势？
还记得上篇纳微科技的色谱填料结构图吗？
（纳微科技招股说明书）
根据赛分科技《招股说明书》披露，色谱介质一般由微球、表面涂层、功能化基团三部分组成：
（1）微球为微米级粒径的球形基质材料；
（2）表面涂层是微球表面覆盖的纳米厚度聚合物，其作用在于减少微球表面与样品间的非特异性吸附，并为色谱介质的功能化提供键合位点；
（3）功能化基团是在表面涂层上键合的官能团，其类型决定了色谱介质的分离模式和分离选择性。
技术优势上，纳微科技的强项在微球合成（1），而赛分科技的强项在表面修饰（2）。
赛分科技创始人黄学英1995年就研发了固相原子转移自由基聚合技术（Surface ATRP）这一表面修饰新技术。
（赛分科技招股说明书）
赛分科技的表面修饰相关技术有活性自由基表面聚合技术、聚合物沉积技术、无孔微球表面聚合技术，具有一定的技术先进性。
（赛分科技表面修饰技术具体情况）
当然，除表面修饰技术外，赛分科技在微球合成、功能化修饰技术、核壳复合层析、功能生物大分子合成、色谱介质装填这些方面都有自己的核心技术。
（核心技术极其应用）
为了分析赛分科技，风云君不得不先详细搞懂了纳微科技，然后两家公司的对比就十分清晰。
赛分科技和纳微科技IPO的地址都是苏州，且赛分科技的黄学英和纳微科技的江必旺的人生经历有很多相似之处：
两人都是国内读完大学再留美深造，且拥有美国国籍/美国永久居住权，还都在美国杜邦工作过，家属也有在自己公司内任职。
但两家公司同样存在巨大的不同：
（1）江必旺希望是国货当自强，2021年纳微科技收入96%都在国内，而赛分科技号称全球开展业务，2021年国内收入比例为65%；
（2）在生物医药领域，纳微科技收入以工业为主，赛分科技收入以实验室为主，2021年纳微科技收入规模是赛分科技的2.88倍；
（3）纳微科技的业务布局不只是生物医药还有平板显示、体外诊断，而赛分科技只有生物医药领域的收入，两家公司发展思路和财务数据的差异，本质上是基础学科研究的差距；
（4）纳微科技在生物医药领域实验室方向的产业链布局上，已经优先于赛分科技；
（5）色谱填料技术上，纳微科技强在微球合成，赛分科技强在表面修饰。
赛分科技号称全球开展业务，背后却有生死攸关的隐患，其全球化业务建立在主要客户为竞争对手，且采购高度依赖国外供应商，业务有点代工的感觉……
所以毛利率、净利率、研发投入都比纳微科技低，这次IPO还存在产能利用率远不足情况下募投、完全不缺钱情况下补充流动资金的情况。
但赛分科技还是具备一定的核心技术，技术研发团队背景很强，风云君认为此次科创板IPO应该也能上，毕竟多出一匹马出来增加赛马机制的竞争，对国家创新和市场都有益处。
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