大动荡时代，你准备好了吗？

2023年3月，全球金融市场动荡不安。

在传出流动性紧张消息的48小时内，硅谷银行（SVB）这家美国市值排名第16的银行就从爆雷走向破产；随后签名银行（Signature Bank）也随之倒闭；瑞士信贷被瑞士政府安排瑞士银行低价收购，172亿美元AT1债券（银行补充一级资本金债券）被强制清零。

对于诱发此次银行业危机的原因已经有很多解读，我们不再赘述，关键是此次危机是否结束了？

没有结束的话，我们怎么应对？

不卖关子，先说结论，我们认为本次欧美银行业的危机仅仅是海外经济危机的前兆。

最近银行业危机好像已经解决，就像2022年9月，英国爆发的LDI危机一样，经过政府援助后问题就像不存在了。

事实上，危机从来没有消失，只是潜伏着，等待市场脆弱的时候再次跳出来。

就拿本次银行业危机爆发后来说，仅在3月份剩余的2周内美国商业银行信贷收缩了3109亿美元，规模远超2007年金融危机爆发前，与此对应的是3月的后三周商业银行的存款流失总计为4111.6亿美元。

为什么存款会流失？

那是因为美国广大储户觉醒了，存在银行拿着较低的存款利率，超过25万的存款安全性也得不到保障，不如放到货币市场基金里享受4.83%的联储提供的隔夜逆回购，相对安全收益率也较高。

这样美国的商业银行存款流失，导致他们不得不减少贷款，问题是借新还旧的企业怎么办？

原来加息是成本提高，减少了利润，企业亏损也不至于立刻破产，那么现在银行不给续贷，那就是伤口抽血要人老命了，无怪乎最近疯传美国商业地产存在巨大风险。

那么试问下，如果经济活动放慢，企业利润大幅下降，美股长牛的基础还存在吗？

资料来源：美联储，华鑫证券资管整理

资料来源：美联储，华鑫证券资管整理

如果上面的分析还在专业人士的预料内，那么下面国际清算银行公布的数据就让人头皮发麻了。

国际清算银行统计显示，截至2022H1，全球可以统计到的未偿付场外衍生品名义金额为632.24万亿美元，结合美国银行系统中30家银行衍生品合约规模列表，谁有信心说在动荡的环境中风险不会传染？

资料来源：国际清算银行（2000-2022）

资料来源：美联储（2022.12.31）

还真有，那就是美联储，在2022年底美联储就说过银行业经过压力测试，非常稳健；2023年4月，美国官方集体认为现在银行业体系仍然具备韧性。

虽然我们对他们的分析表述存疑，但我们认可他们的实力，出了问题就印钱解决，从下图可以清晰看到，美联储在缩表途中又开始扩表。

资料来源：Wind

所以就很好理解，为什么最近黄金连续上涨接近前期新高。

本系列文章的忠实读者都知道，本系列文章从2022年开始就警示海外金融市场存在潜在的危机，本次欧美银行业危机并不是什么黑天鹅，而是在高全球债务、逆全球化和大国博弈中的插曲，未来类似的风险还会频发，我们在年初的策略中就用转债布局贵金属做过相应分享，想了解2023年策略的读者可读前文《牛市来了吗？我们怎么布局2023》。

市场回顾

3月转债市场较2月上行，4月或迎来回升。

2023年3月，沪深300指数震荡下行，下跌0.46%，代表中盘股的中证500下跌0.28%，中证1000指数下跌1.15%。

沪深300、中证500、中证1000指数走势

（2019年1月-2023年3月）

数据来源：Wind

可转债在3月也小幅上涨，3月中证转债指数上涨0.41%，市场中位数涨幅0.27%（月初月末均交易个券）。

中证转债指数走势

（2019年1月-2023年3月）

数据来源：Wind

再来看估值情况，我们以市场中位数价格来衡量中等价格个券在历史上的水平，用平价在90-110元之间个券的转股溢价率中位数来衡量平衡型转债的估值情况。截至2023年3月31日，可转债市场中位数价格122.70元，平价90-110元个券的转股溢价率中位数27.39%。

数据来源：Wind，华鑫证券资管部

数据来源：Wind，华鑫证券资管部

2017年以来，可转债市场迎来“超级扩容周期”。2023年3月新发转债9支，截至2023年3月31日，可转债（含公募可交债）市场存量总规模：10088.57亿元。

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