对于福建人王兴来说，从美团的发展可以明显的看出“爱赌才会赢”。2021年，美团通过定向增发募资66亿美金（配售价273.8港元）和可转债约30亿美元，共募资96亿美元（约700亿人民币）发展新业务。2021年巨亏250亿元。2022年外卖等盈利295亿，而新项目亏损283亿，基本把盈利全部投入到项目中（新业务经营亏损率47.9%）。巨额的投入让美团的业绩有22.8%的增长，是除拼多多外唯一正常增长的巨头。
王兴在饭否上发表感言
对于价值投资者来说，是不是值得投资看的就是好行业，好公司，好价格三个要素。
1. 宏观和行业分析
1.1近2年股价和恒生指数、恒生科技指数走势对比
美团在恒生指数的权重为6.94%，在恒生科技指数的权重为7.31%，在恒生指数的权重很大，在恒生科技的权重更大。整个月线走势和恒生科技指数比较拟合。和恒生指数的整体走势也是一致的。恒生指数、恒生科技指数都是在2021年2月见顶，2022年10月见底，然后开始V型反转。从当前的走势来看，美团的反弹力度低于恒生科技指数。
恒生指数最高点31000点，、最低点14500点，当前点位20000点。最大下跌53%。最低点反弹28%。
恒生科技指数最高点11000点，、最低点2700点，当前点位3800点。最大下跌75%。最低点反弹40%。
美团最高点460港元，、最低点112港元，当前点位131港元。最大下跌76%。最低点反弹17%。
1.2行业发展宏观环境分析
行业大事回顾，一切从2020年10月24日，马云外滩金融峰会演讲开始。2020年拉开反垄断序幕，2021年中国政策威力大显身手，22年一切都是最差的情况，疫情+俄乌战争+美国加息+中概退市。23年疫情消散回归正常，中概退市解除，但美联储仍在加息，俄乌战争仍然再打。
从PEST的角度看最近2年的宏观环境：
P政治：
1. 2020年12月，中央经济工作会议“防止资本无序扩张”，拉开了互联网反垄断的大幕。2022年12月，中央经济工作会议，“大力发展数字经济，实行常规化监管”，持续2年的政策监管回归常态。
2. 2021年8月，游戏行业未成年人保护法立法。同月，暂停游戏版号审批。2022年4月，版号审批重新启动。
3. 2022年2月，俄乌战争爆发
4. 2022年3月，上海疫情爆发，封城。中国实行“动态清零”的防疫政策。2023年1月8日，疫情“乙类乙管”。
5. 2022年3月，SEC对中概进行预摘牌。2022年3月，中美证监会就中概审计底稿问题达成共识。
6. 2022年3月，美国首次加息。截止2023年3月，已加息9次，利率达4.75～5.0%
E经济
全国GDP季度增速
2020年增速2.2%，2021年增速8.4%，2022年增速3%。2021年Q1增速4.5%，重回中速增长轨道，疫情放开后，经济反弹趋势明显。
S社会
人们普遍的心态是对未来信心不足。
居民储蓄率不断攀升
这主要由三方面因素驱动：
一是疫情导致经济与收入的不确定性增强，使得居民防御性存款增加；
二是疫情对消费场景影响较大，居民消费需求受到压制，消费支出下降，也导致储蓄增多；
三是2022年资本市场受国内外多因素影响波动较大，投资者投资意愿下滑，部分投资者将风险较大的金融资产转换为储蓄。
T技术
1. 电动汽车。
以特斯拉为代表的智能汽车的普及，深刻的改变了汽车行业，让汽车行业成为互联网技术、AI、高端制造等多行业的综合体。互联网公司纷纷进入这个领域，降维打击，理想、蔚来、小鹏，三家新势力都是互联网创业做汽车。华为以“Huawei inside”的方式进入，比亚迪转眼之间已经成为汽车行业销量的老大，超过一众合资品牌。小米2024上半年量产，也在全力冲刺。
2. chatGPT.
互联网行业，最大的技术变革来自AI技术革命的落地。2023年chatGPT的问世，让AI技术可以快速进入办公、游戏、电商、教育、编程、设计等各个领域，对智力劳动的生产效率大幅提高。各家大厂都纷纷推出自己的大模型，百度的“文心一言”，阿里的“通义千问”，腾讯的“混元”，华为的“盘古”。小米也在研发。互联网公司的数据优势，是大模型能否成功的关键壁垒。
从宏观环境可以明显的看出，21年是国内对互联网公司进行政策最强的监管，包括反垄断和游戏版号停批，22年是疫情、俄乌战争、美联储加息已经美国SEC对中概的打压，在如此强的压力面前，根本和企业的基本面没有多大关系，中概一路狂跌75%。
从23年开始，国内的政策从打压变为了鼓励，监管全部完成；疫情也很神奇的就没有了。应该说国内的大环境一夜变好。SEC的打压也顺利解决。美国加息基本也是强弩之末了，加息幅度逐渐降低，会逐渐停止甚至降息。俄乌战争不清楚。恒生科技的V型反转，首先是政策层面的V型反转。
1.3行业特点、发展阶段及趋势分析
本地生活行业经过多年混战，最终形成美团一家独大的局面，饿了么虽然是老二，但是已经对美团没有真正的威胁。市场真正担心的是抖音本地生活，到底对美团有多大冲击。
字节跳动在本地生活领域布局已久，尤其自2022年以来发展迅速。2022年，抖音本地生活服务覆盖城市超370个，合作门店超过100万家。帮助超过28万个中小商家实现营收增长（国盛证券）。
1.3.1抖音外卖试水：履约最后一公里，非一日之寒
抖音把“团购配送”作为外卖业务的试水：
1）货品形态：仍以百元以上高单价的套餐为主
2）试点区域：当前在北京、上海、成都
3）配送履约：多数采取与第三方配送商合作的形式
我们认为，外卖业务履约壁垒高企，抖音仍在摸索，美团优势显著：
1）定性看，抖音当前产品端和履约端都暂不支持短期内外卖快速增长
2）定量看，我们测算抖音外卖GTV在2025年或仍在数百亿体量，对赛道格局影响较微。
1.3.2抖音到店凶猛：再造一个美团到店
流量运营是字节的核心优势，体现在到店业务上：
1）商家角度，获客效果凸显
2）平台角度，广告变现可观
商家角度，我们认为美团vs抖音的到店业务差异主要在商家体量、经营需求及付费预算上：
1）美团长尾商家多，抖音KA占比高
2）商家将美团当做门户，将抖音当做增量获客及品宣渠道
3）商家的新增广告预算可能会向抖音迁移
平台角度，我们测算：
1）交易额方面，2025年抖音到店GTV或达3000亿，约为美团一半。
2）从收入方面，2025年，抖音到店收入或达6000亿，届时将赶上美团到店酒旅业务收入。
到店市场份额
2.公司分析
2.1 22年年报和电话会议纪要
2.1.1美团2022年报分析
员工总数9.1万人。有收入外卖骑手624万人。
一、收入和利润
项目 | 业绩 |
收入 | 2199亿，增长22.7% |
毛利 | 617亿，增长45。5% |
年度盈利 | -67亿，同期-235亿 |
经调整净利润 | 28亿，同期亏损156亿 |
二、分业务收入分析
业务 | 收入&利润 |
核心本地商业 | 收入占比73% 收入1607亿，同比增长19.9% 利润295亿，同比188亿增长56% |
新业务 | 收入占比27% 收入591亿，同比增长39.3% 亏损283亿，同比-359，减少76亿 |
业务 | 收入 |
配送服务 | 收入占比32% 700亿，同比增长22.5% |
佣金 | 收入占比25.6% 564亿，同比增长17.7% |
在线营销 | 收入占比14% 307亿，同比增长6.2% |
其他 | 收入占比28.4% 625亿，同比增长53.5% |
三、经营数据
1. 交易用户数6.7亿，同比下降1.8%；
2. 活跃商户数930万，同比增长5.1%
3. 每交易用户年平均交易笔数40.8%，同比增长14.1%
4. 即时配送交易笔数176亿，同比增长14.0%
四、业绩要点
1. 现金及现金等价物为202亿和919亿
2. 核心本地商业经营利润率由13.8%提高到18.4%
3. 餐饮外卖订单峰值突破6000万单
4. 美团闪购12月订单峰值突破1100万单
5. 配送网络是餐饮外卖和美团闪购的业务核心，一直是美团的竞争优势
6. 新业务收入增长39.3%至592亿元。亏损284亿，经营亏损率改善至47.9%。Q4收窄至38.2%。
7. 低线市场自提门店数超110万个
8. 2022年，有624万骑手在美团获得收入。（同期饿了么有114万人）
五．2023公司前景及战略
1. 继续实施“零售+科技”的公司战略。
2. 优化配送网络的同时，产品扩大到非餐饮品类，包括生鲜、生活必须品及药品等。
3. 加强“万物到家”的消费者心智
4. 帮助商家提高运营效率，创造更多收入
5. 深入村镇，为农村地区消费者服务
6. 创新和利用自动配送和无人机等先进技术，提高运营效率
2.1.2美团股东电话会议关键点
问答纪要
问题 | 回答 |
1.公司管理层如何看待目前在外卖方面的竞争，这对于美团的核心竞争能力有怎样的影响，以及管理层将如何应对目前的竞争环境？ | 首先，外卖基于地理位置，而且必须是即时的，因此相关门槛非常高。美团的相关经验和能力，包括商家基础、消费者基础整个配送网络。竞争者影响有限。从消费者的角度，我们的覆盖和提供面较广；从商家角度来讲，对于短视频方式，考虑到流量成本和配送成本，成本可能更高。 其次，在到店服务方面的竞争，电商目前的渗透率在本地核心商业业务还是比较低的。虽然短视频在这一块发展，但是美团拥有独特且差异化的能力和优势。积累了大量商家、丰富的品类以及非常强的消费者心智。 再次，美团的商业模式能够帮助商家实现低成本、高效率的日常运营需求，以及用户的复购能力，这也是独一无二的优势。 未来，我们也会吸引更多的新商家入驻美团平台，同时提高服务的广度和深度、优化算法，去帮助商家和消费者。更加专注于外卖和到店之间的合力协同，有能力加强我们的领导地位 。 |
2.疫情管控放缓之后，可以看到有消费的回暖，核心本地商业在过去开年2个月回涨，2023年这一块业务有怎样的期望？ | 1. 发展态势远超我们预期，会非常的快。许多商家在过年期间重新开业。2月初实现两位数的增长。外卖配送将在23年进一步增加。 2.消费者开始到线下消费，给到店业务带来积极影响。2月到店GTV增长超30%。 3. 到店、酒店和旅游业务方面，也会有显著的增长。 |
3.疫情后旅游业务急剧回升，原因和高星级酒店的战略规划？ | 1. 疫情管控放缓之后，这块业务迅速反弹。2023年春节GTV增长60%。2023进一步强化竞争优势，加强线上流量相关捕捉能力，多样化产品形式（包括直播、短视频、打包、联合营销等），以吸引更多消费者。 2. 为商家提供更好的营销工具，提升效率。应用好“酒店+X”的策略，与其他产品线搭配，不仅会帮助房间实现数量提升，也可以帮助酒店增加相关服务。 |
4.美团闪购表现非常强劲，每日订单也超过1100万单，能否讲下这方面的策略，特别是在药品方面有怎样的策略，未来的期望如何？ | 1.我们预期闪购将会成为一个高增长业务，并将会成为外卖配送一样强的业务。业务的增长得益于疫情内短期大量激增的需求，这也将培养我们消费者的习惯，并提高公司的份额 2. 不仅提升了便利店、到家的服务，也关注了电子化能力，用户选品范围扩大。 3. 美团买药在2022年有较快增长并成为许多人在疫情期间的首选，即时配送和线上陪诊成为亮点，并预期成为增长点 未来，会进一步扩大产品和服务的品类，满足24小时全天候的服务。鲜花日单量峰值达600万单，药品日单峰值达580万单。目前不是我们主要板块。不断培养用户习惯，让他们成为我们未来增长的来源。 |
5.2022推出的新业务发展不算强劲，2023是否会减少相关亏损？公司为什么调整拼车业务？哪一个板块贡献的美团回报率最多？在投资和未来发展前景方面有何看法？ | 1. 新业务会更加关注长期战略价值和长期盈利能力，上个季度奉行高质量增长策略。同比增长没有非常高，但是环比有优化的态势。比如商品零售、美团优选、美团买菜、B2B都在2022年有非常快的增长。快驴业务也实现了行业第一。共享充电宝2021年实现盈利，连续两年实现净现金流的增长。 2. 我们奉行ROI驱动的投资策略，进一步优化营运策略。停掉的业务板块，相关的战略价值非常低，拼车只是一个例子。未来我们会提供这方面的服务，并且与第三方合作，通过这样一个商业模式来确保我们的成本收益。 3. 2023年基于零售科技的策略进一步投资。在长期投资回报、用户粘性提升、用户交易评测方面进一步去发展，对于新业务的目标就是要进一步的收窄亏损，提高经营利润率。 4. 对于离岸业务，还没有其他计划。大家可以耐心等待我们去香港。香港市场非常适合我们进行市场探索，为进一步国际市场探索做准备。 |
2.1.3重要估值指标分析
最终影响公司股价的还是盈利能力和资产质量。尤其是盈利能力。下面是从盈利能力和资产质量两个方面，分析一个公司的价值。
指标 | 分析 |
产品结构 | 美团的业务从大的方面分就是核心本地商业和新业务两部分，分别占73%和27%。 从具体业务来看，分别是配送服务32%，佣金25.6%，在线营销14%，其他28.4%。 |
市盈率 PE PEG | 美团仍处于亏损状态，无PE指标 恒生科技指数PE 35倍，5年分位16% 22年Non-IFRS经营盈利25亿，同比扭亏 由于PE已经失真， PB = 5.6，5年分位26% |
归母ROE | 无 |
现金头寸 | 公司的现金头寸为： 201亿元现金，918亿短期存款，81亿长期存款，150亿长期投资，165亿权益法资产，合计共1515亿 长期负债为： 长期负债合计共393亿 公司的净现金头寸 = 1515-393 = 1122亿 公司总股本62亿股， 每股净现金 = 1122/62 = 18元，或20港元 公司股价134港元，即每股含20港元红包。约占股价15%。 |
负债因素 | 资产负债率：47.3% 短期负债： 贸易应付款173亿，应付商家款项124亿，客户预付款50亿，其他应付款165亿，借款175亿，递延收入50亿，租赁负债21亿。合计764亿。真正的有息负债175亿。 长期负债： 借款15亿，递延所得税负债8亿，应付票据336亿，租赁负债32亿。合计393亿。 短期+长期有息负债共175+15=200亿，有息负债率8.1%。 |
股息 | 无。 |
账面价值 | 公司目前的净资产（账面价值）为1287亿。其中现金及现金等价物1122亿。 公司目前PB为5.6倍.处于5年26%分位。 |
隐蔽资产 | |
现金流量 | 经营活动现金流净额114亿 |
存货 | 11亿。可以忽略 |
增长率 | 收入增长22.7%，净利润亏损66亿，同比收窄169亿。Non-IFRS经营利润28亿，扭亏为盈。 |
2.2第三方视角看美团
2.2.1从用户角度看美团
从我和家人对美团的使用来说，属于用的最频繁的服务有，一个是点外卖，另外一个是如果做饭的话使用美团买菜，还有节假日买花、买蛋糕、买门票等，平时出去的话会骑单车，用充电宝，偶尔也会从美团上买一些着急的生活用品。到店吃饭基本都是用点评去找，看环境，看评价。因为抖音平时很少用，太浪费时间，所以还没有使用过抖音去买券。美团的业务基本覆盖了生活的方方面面。
2022的美团外卖消费账单，1月2921元，2月3277元，3月942元，4月986元，5月1021元，6月838元，7月1402元，8月2398元，9月1416元，10月2574元，11月540元，12月2614元。共消费了20929元。
不算不知道，一算吓一跳。22年竟然用美团外卖花了这么多钱。可见美团的业务已经做的很深很透了，而且粘性极强，每天都在用。
