中公教育在搞什么鬼？

#5月财经新势力#

中公教育是中国最大的公务员考试培训公司，2018年通过反向收购借壳亚夏汽车上市，且与亚夏汽车签下对赌协议，承诺未来三年的净利润要分别达到9.3亿元、13亿元和16.5亿元。2018年上市以来，3年归母净利润分别为11.5亿、18亿、23亿，完成对赌。同时2020年最高市值曾达到2687亿，创始人李永新也因此成为中国教育行业首富。

但进入2021年后市值一路下滑，目前已经跌去87%，市值为377亿。不知是否巧合在完成对赌之后，21年基本面同样出现了问题，公司业绩大变脸，归母净利润-23.7亿，2022年预计会继续亏损9-12亿。

造成亏损的原因，除了收入大幅下滑外，更引人注目的是其成本展现出来的问题。

一、中公教育21年现状：

① 线下面授培训为营业收入的最主要来源，2021年下滑幅度达47%；从培训品类看，其中公务员和教师培训的下滑幅度最大。

② 2021营业收入降幅高达38%，营业成本竟然涨幅9%；（销售费用+管理费用）涨幅10%

③ 2022年半年报显示营业收入继续同比下滑54%，营业成本同比下滑40%，（管理+销售费用）同比下滑25%

④ 2021年财报对于营业成本没有说明，2022年对营业成本下滑进行了说明，如下

因为营业收入下滑、师资人员减少人工支出减少、员工绩效下降。

疑点：

从以上4点来看，中公教育的主营业务遭受了重大的打击。同时也出现了一个比较怪的问题，同一家公司2022年营业收入下滑，成本也随之下滑，那为什么2021年收入大幅下降，而成本和二费却增长了呢？

二、分析

· 直营分支机构、员工数量↓

无论是直营分支数量、员工人数、授课教师人数，2021年较2020年有明显的减少。

而且2021年的培训人数更少、通过率更低，这种情况下，人力成本和绩效支出应该随着有相应的下降才对啊。

换句话说虽然工作量和成效指标都明显下降了，但在职的员工平均却拿了较之前更高的工资和绩效（尤其反映在第四季度的成本）。具体产品结构和运作方式我没了解过，但分析来看有内外两种可能性：一是内部管理，薪酬体系或产品结构有问题，例如搞一些赔本的买卖，导致人力成本上去了，但是转化不成收入。薪酬体系有问题，绩效和“真实收入”脱钩；二是对师资力量需求的竞争加剧，有师资人才外流的风险，不得不高价留人。

· 固定资产等折旧↑

2021折旧成本大幅增加不在于当期的大兴土木，而是因为会计变更，之前不计入，调整后计入了。造成了折旧的大幅提升。实际上随着直营分支的快速增加，房屋租赁势必大规模增加，只是当期才开始计入了报表。而且影响利润的部分全加起来只增加了5个亿左右，推算营业成本里折旧只有2.12个亿，并不构成影响营业成本的主要部分。

· 利息费用↑

利息支出的增加主要也是来自重大会计变更增加了租赁负债，同样影响不大。

三、总结：

中公教育2021突然暴雷，并非很多文章所说的完全来自盲目的扩张（之所以折旧和利息支出大幅增加是因为新准则下的会计调整，使得表外资产和负债加入进来）。职工薪酬难以降低才是大头，很可能是存在管理问题或竞争加剧导致的。由于其近两年单个季度的毛利率变化极大，因此22年是否能有改善还有待年报数据的公布。

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