上市7天仍破发，尚无产品上市的绿竹生物靠什么给市场信心？
绿竹生物港股上市首日即破发，上市次日，股价曾一度跌至16.14港元/股
《投资时报》研究员 李璐
作为2023年以来第一家通过18A规则上市的生物科技公司，北京绿竹生物技术股份有限公司（下称绿竹生物，2480.HK）于5月8日在港交所挂牌上市。本次IPO，绿竹生物公开发行1038.6万股，每股定价32.8港元，扣除发行费用后所得款项约为2.42亿港元。
不过，上市一周多的绿竹生物市场表现并不尽如人意。上市首日，绿竹生物开盘价报31.5港元/股，较发行价32.8港元/股低开3.96%，收盘报22港元/股，跌幅达32.93%；5月10日，股价一度跌至16.14港元/股，跌幅超50%。随后公司股价略有反弹，截至5月16日，该公司最新收盘价回到22港元/股。
公告显示，本次IPO绿竹生物引入嘉实基金作为基石投资者，认购约2000万美元股份，按中间价计算，约占发售股份约40.6%，设6个月禁售期。配售结果显示，本次公开发行，申请人数达3286人，乙组3人，认购倍数（公开）3.25倍，一手中签率50%。
《投资时报》研究员注意到，这其实是绿竹生物第二次走向港交所，该公司曾于2022年6月、2023年2月先后两次向港交所递交招股书。上市文件显示，本次IPO，公司将把募集资金的58.2%投入核心产品LZ901的临床开发、制造及商业化；22.1%用于K3的临床开发及制造；16.1%用于建设珠海的商业生产设施；其余3.6%用于补充营运资金。
分析认为，目前绿竹生物的市场表现或受到内因和外因双重因素的影响。从外因来看，目前资本市场整体活力并未恢复，除个别受新概念刺激的板块持续上涨外，大多数板块都表现平平，尤其是医药股市场，基本处于低迷状态。从内因来看，虽然已获批发行，但目前绿竹生物尚未有产品实现商业化，未来的不确定性因素较多，包括未知的盈利能力和已知的持续研发投入，加之公司产品所在市场公众认知度还不够高，而竞争对手却不少。这一系列因素或都导致了资本对绿竹生物缺乏信心。
绿竹生物股价走势图
数据来源：Wind
两年累亏12.6亿元
绿竹生物是一家致力于开发创新型人类疫苗和治疗性生物制剂，以预防和控制传染性疾病，并治疗癌症和自身免疫性疾病的生物技术公司。目前，该公司的产品管线主要为三款临床阶段的在研产品，包括核心产品LZ901，以及四款临床前阶段的在研产品。
公开文件显示，截至发行日，绿竹生物三款处于临床阶段的在研产品分别为一款候选疫苗LZ901，以及两款候选抗体注射产品K3和K193。
其中，LZ901是公司的核心产品及自主开发的重组带状疱疹候选疫苗，预计将成为全球首款具有四聚体分子结构的带状疱疹疫苗，用于预防50岁及以上成人水痘带状疱疹病毒（VZV）引起的带状疱疹；K3为重组人抗TNF-α单克隆抗体注射液，是阿达木单抗的生物类似药，主要用于治疗各种自身免疫性疾病，如类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、斑块状银屑病等；K193是用于治疗B细胞白血病和淋巴瘤的双特异性抗体注射液，在临床前研究中显示出很高的体内和体外抗肿瘤活性。
也就是说，目前绿竹生物尚无任何获准进行商业销售的产品，因此也尚未实现产品销售收入。
据上市文件，2021年至2022年（下称报告期），绿竹生物的营收分别为689.6万元和1392.3万元；净利润分别为-5.39亿元和-7.25亿元，两年累积亏损12.6亿元，亏损幅度持续扩大。因无主营业务收入，公司的绝大部分亏损来自行政开支、研发开支及按公平值计入损益的金融负债公平值亏损。
与其他尚未实现商业收入的新药研发企业一样，绿竹生物前阶段及接下来在研发方面的投入都是公司主要开支领域之一。不过，《投资时报》研究员看到，绿竹生物的产品研发投入占比并不能算得上很高。报告期各期，公司研发开支分别仅为4298.3万和9142.6万元。其中，LZ901作为该公司的核心产品，同期投入的研发开支（不包括以股份为基础的付款）分别仅为620万元和3820万元。
其实，即便没有上市，绿竹生物也并不缺钱。据上市文件披露，公司分别在A轮融资筹得2.5亿元、B轮融资筹得3.5亿元、B+轮融资筹得1.2亿元、C轮融资筹得2.18亿元。
据绿竹生物介绍，截至目前，来自A轮融资的所得款项约12.7%尚未使用，将用于作K193临床试验及开发各种疫苗及治疗性生物制剂的资金；来自B轮融资的所得款项约52.6%尚未使用，将用作运营资金以支援医药产品的开发及生产、临床试验及其他；而B+轮融资及C轮融资的所得款项均尚未动用。可见，公司并未将手里的钱倾力投入研发中，以目前的研发投入进度计算，仅凭这些融资筹得的钱，尚可支撑不短的时间。
竞争优势不明显
那么，当绿竹生物产品走向市场的时候，是否一定能给企业带来高额回报？
这其中也存在着巨大的不确定性。从市场认知度来看，据弗若斯特沙利文的资料显示，目前带状疫苗接种率不足1%，虽然50岁或以上人群的疫苗接种率由2020年增加0.04%至2022年的约0.13%，但疫苗接种率仍然极低，这便意味着LZ901的商业化受众群体有多大依然存疑。
再来看其产品的市场竞争情况，上市文件显示，目前市场上的带状疱疹疫苗分为三种类型，即减毒活疫苗、重组疫苗及信使RNA(mRNA)疫苗。其中国内布局带状疱疹疫苗的企业主要分为两类，一类是减毒活疫苗的企业，有代表性的企业包括百克生物、万泰生物、上海生物等，其中百克生物进展最快。另一类是重组蛋白疫苗的企业，代表企业包括瑞科生物、怡道生物、中慧元通等，绿竹生物也是这类企业之一，其中怡道生物的技术进展最快。
在减毒活疫苗赛道，2023年1月，百克生物公告称，公司近日收到国家药监局下发的带状疱疹减毒活疫苗的《药品注册证书》。这是首个获批上市的国产带状疱疹疫苗，并且相较于绿竹生物的LZ901受众范围，国家药品监督管理局官网显示，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗适用人群更广，为40岁及以上成人。
而在重组蛋白疫苗赛道，2020年怡道生物的带状疱疹疫苗临床试验申请就已经获国家药监局受理，是国内首个申报临床注册的国产重组带状疱疹疫苗；2021年12月，怡道生物的带状疱疹疫苗便已开启了I/II期临床试验。
放眼全球，目前共有四款带状疱疹疫苗上市，分别为默克集团的Zostavax、葛兰素史克的Shingrix、SK化工株式会社的SkyZoster和百克生物的带状疱疹减毒活疫苗。
其中，葛兰素史克的Shingrix于2020年6月在国内获批上市，加上2023年上市的百克生物带状疱疹减毒活疫苗，目前国内市场在售产品共两款。在百克生物产品上市之前的2021年，Shingrix几乎占领了全球市场份额的近100%，市场地位难以撼动。
《投资时报》研究员看到，面对高手林立的市场，绿竹生物似乎意图通过价格手段打开市场大门。
Shingrix在国内的价格约为1600元/剂，完成一个免疫程序共需3200元。百克生物表示，其带状疱疹疫苗预计5月末到6月初实现较大批量上市，该疫苗在福建省的中标价格为1369元/支，略低于进口产品Shingrix。而绿竹生物在招股书中披露，其重组带状疱疹疫苗的销售价格，预计为500元/针-800元/针，每个疗程共注射两针，这一价格较国内已上市的两款产品明显更低。不过，价格策略能帮绿竹生物收获多少的市场份额，以及该策略的可持续性如何，都还需要经过市场的检验。
