大股东减持，线下营收同比下滑！来伊份规模利润难平衡？| 公司汇
来伊份公告称，公司大股东爱屋企管拟以多种方式，减持手中持有的上市公司股份合计不超过3%
《投资时报》研究员 董琳
对于刚刚披露了2022年业绩报告及2023年一季报的上海来伊份股份有限公司（下称来伊份，603777.SH）来说，公司业绩表现经历了“冰火两重天”。
年报显示，2022年来伊份实现营业收入43.82亿元，同比增加5.03%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增长229.12%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增加191.27%，业绩表现整体向好。
但具体到季度数据，来伊份2022年的利润主要是由上半年创造的，上半年增速主要得益于社区团购。半年报显示，2022年1—6月，公司实现归母净利润1.11亿元，扣非净利润为1.01亿元，均为历史同期最高水平。而到了第三季度，来伊份的归母净利润亏损3981.09万元，扣非净利润亏损5346.06万元。
正是由于去年上半年的基数较高，今年一季度该公司的业绩表现再难实现突破。2023年一季度报告披露，期内来伊份实现营收12.12亿元，同比下降7.8%；归母净利润0.71亿元，同比下降23.04%，收入与净利润双双下滑，创下近四年同期新低。
在季度业绩双降的同时，该公司股东再次出手进行减持。5月4日晚，来伊份发布公告称，公司大股东上海爱屋企业管理有限公司（下称爱屋企管）拟以多种方式，减持其持有的公司股份合计不超过3%。
二级市场方面，自2022年末起，公司股价震荡走低。截至5月17日收盘，来伊份股价报于15.57元/股，较2022年12月6日25.9元/股的阶段高点已累计下跌39.88%；较上市初期创下的股价最高点58.05元/股，累计下跌73.18%。
《投资时报》研究员注意到，作为老牌零售企业，多年来来伊份营业收入主要来自线下门店，线上收入仅占总营收一成左右。而随着线下门店的持续扩张，高额的费用吞噬了该公司的大部分利润。
2022年12月至今，来伊份股价变动情况（元/股）
数据来源：Wind
线上营收占比不足2成
来伊份成立于1999年，公司产品涵盖肉类零食、糕点饼干、坚果炒货、膨化食品、冲调速食、海味即食、果干蜜饯、糖巧果冻、果蔬零食、进品食品、节礼文创等12大品类，以自主品牌为主，入驻品牌为辅，一站式解决家庭零食消费需求。
从2017年开始，来伊份加大对线下渠道的押注力度，推出“万家灯火”战略，计划2023年实现一万家门店规模。截至2022年12月31日，公司全国门店总数达3622家，同比增加134家。其中直营门店2128家，加盟门店1494家，同比增加200家，加盟店占比41.2%，全年加盟签约店数超700家。
财报显示，2022年来伊份实现总营收43.82亿元，同比增加5.03%。分渠道来看，来自门店零售的营收为27.46亿元，同比下降3.54%，占总营收的62.66%；来自电商收入5.02亿元，同比去年减少7.54%，占总营收的11.46%。此外，其加盟商批发收入为6.4亿元，同比增长37.46%；特渠收入为3.5亿元，同比增长80.08%。
不难看出，起家于直营门店模式的来伊份，至今仍以线下渠道拓展为主。数据显示，2019年、2020年、2021年，该公司来自线上电商平台渠道的营业收入分别为5.16亿元、5.94亿元、5.43亿元，占总营业收入12.88%、14.75%、13.01%，线上营收占比一直没超过15%，并且最近两年，公司线上营收连续出现8%左右的降幅。
在年报中，来伊份表示，2023年公司将逐步实现云商业务经销化，通过持续提升商品的竞争力、整合品牌和平台资源，赋能经销商，持续做大店铺数规模，进而触达更多消费者，实现线上业务稳定增长。
来伊份2022年分季度主要会计数据
数据来源：公司财报
费用高企削弱盈利能力
事实上，从2018年开始，来伊份已经连续四年扣非亏损，总计亏掉2.46亿元。
《投资时报》研究员注意到，相比于线上零食品牌，来伊份的门店租金成本，人员开支，服务管理成本等都在一定程度上压缩了利润空间，该公司主要靠非经常性损益勉强维持归母净利润为正，非经常性损益中金额最大的两项是政府补助和理财产品投资收益。
以2022年为例，来伊份的销售费用为12.03亿元、管理费用为5.46亿元，其中用于工资及社保费和租赁及物业费上至少占比在60%以上，商品促销费和广告宣传费两者合计占比仅有10%左右。
尽管2022年该公司的销售费用同比去年减少1.54亿元，销售费用率也从上年的30.62%降至27.44%，但在A股5家休闲食品企业中仍是最高的。Wind显示，同期洽洽食品（002557.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠的销售费用率依次为10.18%、15.79%、18.6%、21.02%。
超高的费用率压低了公司的净利率，导致公司盈利能力低于同行业部分企业。2022年来伊份的毛利率为43.13%，但净利率仅为2.33%。相比之下，洽洽食品同期的毛利率和净利率分别为31.96%、14.21%；盐津铺子的毛利率和净利率分别为34.72%、10.43%；可以看出，虽然来伊份的毛利率均高于洽洽食品与盐津铺子，但净利率却远低于后两者。
分析指出，由于净利率低，费用增长很容易蚕食掉净利润，造成扣非亏损。如果来伊份未能处理好规模及利润间的平衡，未来公司盈利能力还存在持续恶化的风险。
大股东频繁减持
业绩承压的同时，来伊份的大股东也在持续减持。
5月4日晚间，该公司发布公告称，公司大股东爱屋企管拟通过包括但不限于集中竞价交易、大宗交易等方式，减持其持有的公司股份合计不超过1009.68万股，即不超过公司总股本的3%。
《投资时报》研究员注意到，来伊份2016年9月上市，控股股东爱屋企管所持股份有三年限售期。2019年10月起控股股东所持股份正式上市流通。2019年10月底，控股股东及其一致行动人就抛出了减持计划。但是期满后控股股东并未减持。
直到最近两年，爱屋企管开始频繁进行减持。据公司公告，2021年4月8日到2021年10月15日之间，爱屋企管总计减持1001.06万股，占公司总股本的2.97%。减持价格区间为12.5元/股—21.3元/股，减持总金额约1.4亿元。2022年8月31日到2022年9月7日之间，该公司减持679.28万股，减持比例2.0183%。减持价格区间为13.47元/股—16.55元/股，减持总金额为9287.76万元。
目前，爱屋企管持有来伊份53.4%的股份，加上一致行动人的持股，爱屋企管总共控制来伊份63.17%的股份。
此外，今年3月17日，来伊份发布公告表示，公司自然人股东汪小明以集中竞价交易的方式减持公司89万多股，占公司总股本的0.27%。本次减持后，汪小明不再是持股5%以上股东。
值得一提的是，来伊份的分红也相当大手笔。据Wind统计，自从2016年上市以来，该公司分红近2.66亿，分红率达到67.29%。
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