济人药业IPO：产能波动大仍募资扩产数倍

手握独家专利品种疏风解毒胶囊这一核心产品，安徽济人药业股份有限公司(以下简称“济人药业”)近日更新招股说明书，向上交所主板发起冲刺。

作为一家以中药研发、生产和销售为主业的药企，除了本报此前报道济人药业的核心单品疏风解毒胶囊不但关键专利非自研且关键专利面临三年内将到期失效外，《大众证券报》明镜财经工作室记者还注意到，济人药业产能利用率在报告期内大幅波动，今年上半年更是出现了暴跌，公司募资扩产后产能的消化能力以及扩产的必要性问题惹人关注。

报告期内产能大幅波动

此次IPO，济人药业拟募集资金5.22亿元，投向现代中药生产基地建设项目、研发检测中心建设项目、营销网络建设项目以及补充流动资金等。而现代中药生产基地建设项目是其此次IPO的核心募投项目，投资额、拟用募资额均为2.81亿元，从投资金额来看，该项目的投入超过拟募集资金的50%。

济人药业最新招股书显示，在该项目资金使用上，拟在建设方面投资26146.84万元，投入铺底流动资金为1914.02万元。

济人药业认为，此项目的建设，能突破产能瓶颈，满足公司业务增长需求;提升自动化水平，提高生产效率;提高产品质量，增强企业核心竞争力。其表示：“项目达产后，可实现年产中药配方颗粒350吨的生产规模，从而进一步提高公司的生产能力和效率，扩大公司在行业的影响力，巩固公司行业地位，提升综合竞争力。”

济人药业在招股说明书中强调，报告期内，随着公司中药配方颗粒业务规模不断扩大，公司产能利用率逐年提高，2021年已超过100%，中药配方颗粒生产线已满负荷运行。

而根据招股说明书披露的济人药业在2019-2022年上半年的产能利用率情况，可以发现，公司中药配方颗粒的产能利用率波动明显，其在2021年出现了暴增的现象。2019-2021年，济人药业的相关产能分别为54吨、81吨、99吨，产量分别为34.35吨、61.20吨、105.45吨，产能利用率分别63.61%、73.56%、106.52%，然而2022年1-6月，公司中药配方颗粒的产量只有27.68吨，产能利用率又暴跌至43.42%(见图一)。

图一：济人药业部分产品产能利用率情况截图

而且从产销率来看的话，2019-2021年，公司中药配方颗粒的销量分别为30.59吨、59.89吨，87.94吨，产销率分别为89.06%、97.86%、83.39%(见图二)，从上述数字来看，虽然2021年公司的产能利用率暴涨，提升至106%以上，但是产销率却在2021年出现明显下滑，而且，2019-2021年，虽然公司销量复合增长率接近70%， 但是2021年销量增幅却放窄至46.84%，相比2020年增长95.78%，销量增长明显放缓。另外，2022年上半年公司产销率虽高达105%左右，但这是在公司相关产能利用率暴跌逾43%的前提下才实现的。

图二：主要产品产销情况截图

3.5倍产能扩充消化前景惹人忧

按照济人药业“现代中药生产基地建设项目”的建设计划，该项目如果募投达产后，中药配方颗粒产能达350吨，从公司2021年105.45吨中药配方颗粒的产量、99吨的产能和87.94吨的产品销量来看，扩产的产能相当于2021年相关产品产量、产能的3.5倍左右，销量的4倍多。而2022年上半年济人药业相关产品的产能利用率又出现大幅波动，如果公司未来销量增长继续保持放缓势头，募投新增产能能否充分消化值得关注。

此外，在招股书中，济人药业还表示，从目前政策动态来看，公司各类主要产品未来均有被纳入带量采购、带量谈判的可能。这对公司毛利率、业绩都会带来影响。

根据济人药业的模拟测算显示，若带量采购的中药配方颗粒价格降低50%，营收将明显下降、净利润小幅下降;如果降低35%，营收小降、盈利增逾5成;如降20%，营收微增、盈利大增，后两种情形下盈利增加原因都主要系无学术推广费。

还需要注意的是，济人药业同时表示，“随着中药配方颗粒在更多省份被纳入省级医保增补目录，发行人中药配方颗粒业务将迎来较大发展，随着配方颗粒相关政策的逐步推进，相关产品被调出地方医保目录的风险相对较小。”

但是，纳入安徽医保时间为2020年的北柴胡配方颗粒、黄芪配方颗粒等共计476种中药配方颗粒，在2022年7月被调出安徽医保目录。对于诸多中药配方颗粒在安徽被调出地方医保目录原因，公司的说法是主要系行业性政策变动所致。

众所周知，在同类或近似药品中，纳入医保目录的药品往往是患者购买的首选。

那么，济人药业2022年上半年产量、产能利用率、销量均暴跌原因是什么?是短期现象还是具有持续性?而以2019-2021年中药配方颗粒产销率整体下降、销量增幅明显放缓，以及2022年上半年销量只有2021年33%出头看，中药配方颗粒销量增长放缓、产销率整体下降的态势是否还会持续?核心募投项目扩产达产后的中药配方颗粒产能是2021年销量4倍多，新增产能又能否充分消化，该项目大幅募投扩产合理性、必要性又是否如公司所说?

此外，济人药业中药配方颗粒目前纳入地方医保目录的情况怎样?大量品种2022年7月在安徽被调出地方医保目录后，销量有无受到影响?

还有，济人药业称，相关产品被调出地方医保目录的风险相对较小，2022年7月大量品种被调出安徽医保目录，加上2022年上半年中药配方颗粒销量、产量、产能利用率均骤降，这与公司所称是否存在矛盾或不同?公司招股书中对中药配方颗粒前景的乐观表述，是否存在误判或错误引导?

就上述疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者通过电邮致函并致电济人药业，截至发稿未收到回复。济人药业其他值得注意情形，本报将继续关注。