小盘风格会持续强势吗？

钱大千

A股市场中，大小盘风格与成长价值风格轮动现象较为鲜明。回顾近10年以来A股市场的风格指数表现可以看到，价值风格于2016年下半年至2017年8月显著跑赢成长；2019年初至2021年7月，成长风格收益表现显著占优；2021年9月以来价值风格收益再度跑赢成长。

通过观察以大盘风格为特征的沪深300指数以及小盘风格为代表的中证1000指数的表现，可以看到大盘和小盘风格也存在明显的轮动现象。2013年至2016年，小盘风格明显占优，2017年至2021年初，大盘风格持续跑赢，2021年二季度开始，小盘风格再度占优并持续至今。

考虑到大小盘、成长与价值风格轮动节奏存在差异，投资中我们可以将市场风格划分为大盘成长、大盘价值、小盘成长和小盘价值等四个象限。

从板块分布角度，成长风格板块结构变化较大，其中，大盘成长以消费、科技龙头为主，小盘成长行业分布相对分散；价值风格中大盘价值以金融、地产、周期上游为主，小盘价值则是周期中下游占比相对较高。

从分析师覆盖角度看，大盘股覆盖度明显高于小盘股。大盘成长、大盘价值风格内分析师的覆盖度在90%左右，小盘成长、小盘价值风格内分析师的覆盖度约为50%。

大小盘和价值成长风格轮动的内在因素有很多方面，估值比价、盈利强弱以及资金偏好都会对其产生影响。

从A股历史看，小盘股在大部分年份里都能跑赢大盘股。2017年初，小盘股经历近4年的牛市后估值出现明显泡沫，伴随着金融去杠杆以及供给侧改革的深入，大盘股在盈利能力方面优于小盘股，于是出现了为期四年的核心资产牛市。

在此过程中，北向资金持续流入，公募基金大幅扩容，强化了大盘成长风格，也催生出部分估值泡沫。2021年下半年以来，美联储加息预期升温，外资流入有所放缓，大盘相对于小盘的业绩优势逐步淡化，大盘成长风格开启了调整周期，小盘价值大幅跑赢大盘成长。

展望后市，风格趋势是否会延续对投资非常重要，从估值、盈利、资金偏好三个方面可以进行初步判断。

过去两年，小盘业绩增速优于大盘成长，基本消化了前期股价涨幅。当前，小盘相对大盘的估值仍处于历史中低水平。在经济弱复苏背景下，大盘风格的盈利增速很难与小盘拉开显著差距。从外资流入和公募发行情况看，偏好大盘投资的机构增量资金短期仍处于低位，小盘风格依然具备较好的投资价值。

（作者系农银汇理基金的基金经理） （CIS）