倚靠徐工机械大客户，金成股份盈利大不如前？

目前，同行业可比公司耀坤液压、天元智能等都在冲刺IPO，金成股份能否抢先上岸？

《投资时报》研究员 卓逸

中国工程机械工业协会会长苏子孟近日表示，今年以来，国内工程机械领域部分产品销量出现下滑，但后期压力会逐渐释放，长期来看，整体将呈现稳定向好态势；在外销方面，尽管国际形势严峻复杂，但凭借我国工程机械技术、产品和服务等整体优势，预计未来出口额仍将保持较高水平。中信证券研报亦提出，工程机械行业下游需求有望持续转好。

在此背景下，工程机械结构件制造商金成技术股份有限公司（下称金成股份），向上交所主板递交招股说明书。本次IPO，金成股份拟公开发行新股不超过4516万股，拟募资7.72亿元，用于智能化升级改造、技术研发及运营支持中心建设、补充流动资金及偿还银行贷款项目中。

查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，受下游工程机械行业景气度波动影响，金成股份业绩呈现下降趋势，净利润及主营毛利率出现两连降；在销售上，该公司客户多为国内外知名的工程机械整机制造商，客户集中度高，且在报告期内对第一大客户徐工机械的销售收入出现下滑。

此外，作为一家由姐弟控股的家族企业，该公司上市前夕累计分红2.04亿元，同时又拟募资1.5亿元补充流动资金。对于前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

目前，同行业可比公司耀坤液压、天元智能等都在冲刺IPO，金成股份能否抢先上岸？

毛利率持续走低

招股书显示，金成股份主要产品包括高空作业车结构件、挖掘机结构件、推土机结构件。作为多家国内外工程机械龙头企业的供应商，该公司还是国家专精特新“小巨人”企业。

在公司的三款核心产品中，高空作业车结构件营收占比最大，约为六成；其次是挖掘机结构件，营收占比由三成逐渐下降至两成；推土机结构件占比维持在一成左右。

2020年、2021年、2022年（下称报告期），金成股份营业收入分别为5.93亿元、6.67亿元、5.53亿元，同期净利润分别为1.34亿元、1.21亿元、1.08亿元，显示出营业收入和净利润整体呈现下降的趋势。对此，金成股份在招股书中解释称，业绩下滑受多种因素影响，包括国内经济下行及国内工程机械市场需求放缓，原材料钢材价格大幅上涨影响等。

同时，金成股份主营毛利率也出现两连降，从2020年的34.65%降至2021年的29.42%，又进一步降至2022年的29.11%。

《投资时报》研究员注意到，单位成本上升是公司主营业务毛利率下降的主要因素。金成股份成本主要以钢材为主，钢材价格变动对利润产生较大影响。以毛利率下降5.23%的2021年为例，可以发现，公司同期单位成本上涨19.22%，而单位价格仅上涨10.39%，反映出当上游产业原材料价格上涨时，该公司成本转嫁能力相对较弱。

2023年发展重心转向扩内需、稳增长，预计钢材需求边际有所改善，供应也会继续维持高位，钢材价格或将呈现宽幅震荡走势。若原材料价格出现未预期的快速上涨时，该公司未能及时调整销售价格，将对公司经营业绩带来一定的不利影响，毛利率存在进一步下滑的风险。

金成股份主营业务毛利率变动情况（万元）

数据来源：公司招股书

来自第一大客户的销售收入下滑

从销售模式来看，金成股份全部采用直销模式，客户多为国内外知名的工程机械整机制造商，其中包括徐工机械、山推股份、中联重科、小松、豪士科、思诺高、威克诺森、欧历胜和三一重工等。在销售模式上，该公司一般与客户签署框架协议，定期接收客户下达的采购需求，确定销售的产品数量、类型，同时经过双方协商确定销售价格。

报告期内，金成股份前五大客户几乎未发生变动，主要是徐工机械、豪士科、山推股份和小松，大客户结构较为稳定，前五大客户销售收入合计占同期主营业务收入的比例分别为89.83%、86.09%和89.42%，客户集中度高。

值得注意的是，报告期内，金成股份源于第一大客户徐工机械的销售收入占比平均在四成以上，销售收入分别为3.22亿元、2.89亿元和2.06亿元。不过可以看到，2022年该公司来自徐工机械的销售收入仅为2020年的六成，销售收入出现下滑。若未来，徐工机械对公司需求不断下降，将会对公司业绩造成不利影响。

此外，金成股份当前内销占比近九成，略有下降，外销占比在一成左右，逐渐上升。据东方证券预测，2023年工程机械行业国内需求将在2022年基础上略有下滑，同时海外市场将保持增长态势但增速有所放缓。随着更多竞争者参与到工程机械结构件领域，若国内需求出现下降，金成股份面临的市场竞争将进一步加剧。

从股权结构来看，金成股份是典型的家族企业，姬蕾、姬国华姐弟为该公司实际控制人，两人合计持股98.02%。尽管报告期内公司净利润持续下降，但金成股份仍大手笔分红，总计分红2.04亿元。与此同时，此次金成股份IPO公司又募资1.5亿元用于补充流动资金。

值得注意的是，金成股份在薪酬方面存在比较大变化。报告期内，该公司董事、监事、高级管理人员及其他核心技术人员的薪酬总额持续下降，由2020年的1002万元，下降到2022年的279万元，降幅高达72%。薪酬占利润总额的比例也由6.5%下降至2.26%。

2022年金成股份前五大客户销售收入及占比情况（万元）

数据来源：公司招股书