一支具备永续经营属性、确定性极高的养老股（三）

受到长江来水偏枯、极端高温等外部因素影响，2022全年，长江电力实现营业收入520.6亿，同比-6.44%，净利润213.09亿，同比-18.89%，经营活动现金流净额309.13亿，同比-13.49%。

这一年里公司正式实现了六库联调（乌东德、 白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝等六座水电站），全年发电量1855.81亿千瓦时，同比减少10.94%，来水量的减少造成发电量减少，是业绩受到影响的主要原因。

虽然营收和利润受到影响，但公司在分红方面还是非常慷慨的，公司将2022年2月1日~2022年12月31日实现的200.92亿净利润，按照每10股8.533元现金红利派发给购买云川公司资产前所持有公司227.41亿股和此前定向增发8.04亿股的老股东，而三峡集团公司、云能投、川能投公司通过本次资产购买所取得的9.22亿股，不享有前述现金红利。这样的话是保护了公司老股东的权益，避免在手的股权价值因为总股数的增加而被稀释。

全年净利润213.09亿，分红分了200.92亿，算下来分红比例为94.29%，按照此前不会低于70%的约定分红比例，长江电力继续保持了非常慷慨的分红力度，对于以赚取股息作为收益目标的股东来说，持有长电是幸福的。

而对于上市公司来说，只要拿得出大量的现金分红，一来能充分证明公司对股东的诚意，二来则是直接反映了上市公司自身的经营质量。如果利润不增长、利润质量低、应收款极多，那么肯定是拿不出钱来分红的，因此分红力度以及变化趋势在分析传统行业内公司的过程中非常重要且有效。

除了水电主业以外，还有46亿的投资收益增厚了净利润，是公司对于水电产业链上下游以及新能源领域的投资所得，主要包括金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源项目开发、建设抽水蓄能电站、推进智慧综合能源业务，创新推出城市绿色综合能源管家模式，积极布 局“源网荷储”（指包含电源、电网、负荷、储能整体解决方案的运营模式）一体化发展。

最近这几年公司一直在加大对外投资力度，长期股权投资规模已经超过670亿。从营收结构来看，其他行业占比总营收分别为7.5%、10.6%、13.9%，比例持续提升。自2020年开始公司账面上开始有了10个亿左右的商誉并保持至今，主要是来自对秘鲁第一大配电公司的收购。

从比例来说，这10个亿的商誉占比净资产仅有0.55%，不会对业绩造成太大的潜在压力；从经营情况来说，46亿的投资收益占比200亿的净利润虽然不算高，但增速较快，已经能够起到调节净利润的作用，未来在国内水电站资源稀缺、装机容量逐步见顶的背景下，也许真的能给公司带来一些新的增长动力，拉高估值水平，所以对于公司的对外投资情况也要给予一定关注。

在建工程28.71亿，主要来自向家坝工程，自2019年以来长江电力的在建工程规模不多，基本稳定在30亿左右。

对于水电公司来说，资产主要由两部分构成：水坝（归类为挡水建筑物）、发电机组（归类为机器设备）。公司采用直线法计提折旧，水坝折旧年限40~60年，机器设备折旧年限5~32年。

而根据《水利水电工程合理使用年限及耐久性设计规范》（SL654-2014），一级水利工程的设计使用年限为100年起步，水库的运行年限为150年，防洪、发电的年限为100年。

根据行业标准来看，这些资产的可使用年限远远大于财务角度规定的可使用年限，意味着等到公司对这些资产的计提折旧彻底完毕后，这些资产仍然可以继续投入使用、创造利润，那么到时候所创造的利润可就不用再减去每年的折旧部分了（因为已经彻底计提折旧完毕），因此公司的利润还会继续再登上一个台阶，这也是为什么说长江电力的报表里其实是有一部分隐藏利润的。

但是从各个水电站的使用时期来看，除了葛洲坝的时间长、装机容量小，其他的水电站远远没有到折旧完毕的时间点，因此现在考虑这方面尚且有些为时过早。

总结：

2022年的业绩下降是由于来水量偏枯导致，但长江的来水会年年偏枯吗？显然不会，从2023年一季度降雨量和来水量就能看出已经在恢复过程中，所以拉长时间线来看公司的总发电量还是会重新恢复并保持平稳增长。

2023年，在乌东德水库来水总量不低于1360亿立方米、三峡水库来水总量不低于5000亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司年度发电计划为3064亿千瓦时，而2022年这个数字则是1855.81亿千瓦时。

除了水电主业以外，公司在对外投资方面的动向和进展也非常值得关注，虽然从收益率以及稳定性来说，以风光电为代表的新型能源以及抽水蓄能电站等生意完全无法跟水电相比，但也确实算得上是一个利润增长点。