大基建在放缓

前言：

基建投资正在放缓。

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数据显示，在经济复苏略有走弱之时、大基建投资也在悄然放缓。

一季度基建投资很猛。

长期基建类贷款新增2.16万亿，同比去年一季度增长了55%、环比去年四季度增长了192%，占一季度新增企业本外币中长期贷款的32.2%，也就是说一季度中长期贷款的三分一都是用于大基建的。

可到了四月份，却陡然生变。

4月基建投资同比增长7.9%，较3月回落2个百分点、较1-2月回落4.3个百分点、较去年高点（去年9月基建投资同比增长16.3%）回落8.4个百分点，显示增长在逐步回落。

要知道，今年4月的基数较低…去年4月基建投资增长仅4.3%，这说明基建投资的实际放缓幅度更大。

基建投资的放缓，在跟基建相关的螺纹钢、沥青、水泥等上游产品的价格中也体现出来。

3月下旬开始，螺纹钢需求明显下滑；

4月上旬开始，沥青开工率大幅回落；

4月中旬开始，水泥产能利用率急剧下跌；

3月和4月，国内挖掘机销量明显弱于往年……

大基建一向被认为是托底经济的定海神针。

当民间消费低迷和民营企业投资不振时，政府就会上马大基建…政府筹钱建设公路、铁路、机场、水利、市政、环保等公共设施项目，在花钱投资的过程中、也创造新的需求，并带动钢铁/水泥/玻璃/机械等的生产、再外溢至整个经济体。

大基建托底经济屡试不爽，美国次贷危机冲击全球经济的2008年，中国经济就因为启动大基建而傲视全球，并在随后的数轮经济周期中被广泛运用。

在当前经济下，外有美国经济/科技封锁、脱钩断链，内有消费走弱、投资不振，为什么大基建看似要熄火了呢？

现在的环境跟之前完全不一样了。

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大基建的主体是政府、尤其是地方政府，具体实施主体一般是地方国企、城投公司等投融资平台。

大基建投资得有钱，可钱来自哪里呢？

一是发债筹资、包括公开债和隐性债，二是税费收入，第三么…根据过往的经验，主要是卖地收入，而当下这些筹资渠道都在受限。

地方政府债务和房地产风险、金融系统风险并称为中国经济的三大风险，地方政府债务高，不仅体现在公开债务上、更体现在隐性债务上，所以中央一直在强调要“防范和化解地方政府隐性债务”，要求坚决控制增量、化解存量。

隐性债务是什么？

其实就是城投公司的负债，包括银行贷款、信托融资、委托贷款等，而这却是大基建最重要的资金来源…如今，这个通道正被堵住。

公开债务是地方政府发行的地方债和地方专项债，而它受地方财力的约束。

今年3月和4月，政府债净融资分别为5552亿和3238亿，同比下滑了11%和19%，这说明政府的公开债务筹资也在放缓。

靠税费收入来筹集大基建资金几乎不可能，因为政府每年都有医疗/教育/卫生等刚性支出，甚至税费收入都不够这些刚性支出的。

卖地收入就成为地方政府最重要的收入来源。

可在房地产不景气的当下，卖地收入存在极大的不确定性。

今年1-4月，全国卖地收入1.176万亿、同比下降21.7%。按照往常1-4月土地收入占比全年比重的20%计算，预计今年的土地出让收入约5万亿、较去年减少1.7万亿。

这也意味着，想通过卖地筹资来扩大基建投资也变得艰难。

与此同时，政府民生支出却在增加。

今年以来，一般公共预算支出中，社保和就业方面的支出占比近5年处于同期最高水平，1-4月占比较去年同期提高0.6%。

什么意思呢？稳就业加码一定程度上挤压了财政对基建的投资。

筹资受限、卖地收入缩减，而民生支出又在增加，难怪地方政府主导的大基建开始放缓了。

其实这一切的根源，是整个经济体在房地产衰退后、缺乏新的信贷发动机。

3

过去十余年，大基建刺激经济有一个如下的闭环逻辑。

城投平台借债筹资、其中的抵押物是政府划拨过来的土地，债务的本息怎么支付呢？卖地收入啊。

看出来了么？大基建的底层逻辑是土地，是保值、甚至是不断增值的土地。

土地的价值高代表抵押物充足，就能以此为抵押借到更多的钱用于大基建。

土地价高是因为需求旺盛，当地产商愿意买地、且出价又高时，城投平台就会有更多的卖地收入、用于还付本息，一个完美的大基建闭环就此形成。

土地、高价值的土地成了整个经济体的信贷发动机，土地带动了大基建、大基建拉动了整个社会的投资和需求，经济由此被托底、甚至被刺激。

而今这个闭环被打破了。

楼市不景气带来土地价格的下跌、甚至土地还卖不出去，城投平台名下的土地资产因价格缩水所能融到的钱会变少，更重要的是土地卖不出、就没了还本付息的资金来源，甚至会引发债务违约，一旦违约征信会受损、就更借不来钱了。

之前大基建源源不断的资金来源，因为房地产的低迷就此中断，大基建托底、刺激经济也就玩不下去了。

过去二十年，中国经济不说全部、但很大程度上依赖于房地产，前面也说了房地产起的是一个信贷发动机的作用，整个社会中的钱因为房地产而多了起来、使得各行各业有了充足的资金。

如何理解呢？

买100万的房子，只需首付30万、另外的70万是银行贷款，而这凭空产生的70万却构成了房企的收入，房企拿着这些钱去买地、买钢铁、买水泥、支付工程款和工人工资，并向上下游外溢、直至让整个社会的钱充盈起来。

现在房地产熄火，就像人的心脏停止跳动、缺乏了造血供血的功能，对经济的影响就是信贷塌方…没人借钱负债，而一个人的债务就是另一个人的收入、所以整个社会的收入都随之降低。

一鲸落万物生，但也有可能一鲸落百业凋，前者的鲸以自己的尸体为其他生物提供了资源养料、而后者的鲸却是整个社会的动力源。

现在急需寻找新的信贷发动机。