经销商出走、库存上涨、股价下跌，汤臣倍健发展隐忧渐显
《中国科技投资》龙敏 李琬婷
近日，VDS（膳食营养补充剂）行业龙头汤臣倍健（300146.SZ）发布2023年半年度业绩报告。报告显示，今年上半年，汤臣倍健实现营业收入55.96亿元，较上年同期增长32.58%，归属于上市公司股东的净利润15.45亿元，较上年同期增长47.41%，均超出市场预期。
然而，wind数据显示，公布财报的次交易日（8月7日），汤臣倍健股价下跌3.83%，报收20.35元/股。
细看其业绩可以发现，截至一季度末，汤臣倍健营收31.08亿元，归母净利润10.3亿元；然而，其二季度营收为24.88亿元，归母净利润5.15亿元，营收环比下跌19.95%，净利润近乎腰斩。
与此同时，2022年上半年是汤臣倍健近年来首次在半年报中表示净利下滑。一定程度上，今年上半年的增长是在去年同期发展放缓的基础上形成的。
营收和净利实现增长，而股价持续走低，经销商数量下降、营销费用走高、产品库存量走高，发展隐忧逐渐显现，汤臣倍健何以稳住行业龙头地位？
经销商数量下滑 产品库存走高
汤臣倍健主营业务为膳食营养补充剂，是以维生素、矿物质、动植物提取物及其它生物活性物质等为主要原料制成，通过口服补充以达到平衡营养、提高机体健康水平的目的，对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。
财报显示，2023年上半年，汤臣倍健线下渠道收入约占境内收入的62.60%，同比增长16.49%，线上渠道收入约占37.40%，同比增长61.79%。
汤臣倍健的销售模式主要分为直营和经销，经销商为主要的业绩来源。财报显示，上半年汤臣倍健通过经销模式实现营收约43.6亿元，占总营收的78%。在经销商模式的影响下，综合体超市中有汤臣倍健专卖店，不同规模的药店中亦有大量汤臣倍健产品。然而，近年来，作为营销主力的汤臣倍健经销商数量却在逐年下滑。
财报显示，2020年汤臣倍健经销商数量为1219家，2021年为1171家，2022年为1039家。2023年上半年则跌为944家，创下公司三年来最低，较2022年末减少95家，其中境内减少75家，境外减少20家。
汤臣倍健对此解释为经销商体系重新划分所导致的合并，去年底公司将药店渠道经销商体系重新划分为汤臣倍健、大单品两条线，合并过程中也将部分经销商户头进行合并。
与此同时，今年上半年，汤臣倍健片剂、粉剂、胶囊以及其他产品的库存量皆较上年同期有所增长。其中胶囊在生产量同比减少29.43%的情况下，库存反向增长了40.42%；片剂的生产量同比增幅为8.75%，而库存量却同比增长了52.74%；其他产品库存量则同比增长135.31%；粉剂情况相对较好，在生产量增长了124.27%的情况下，库存增长21.91%。
销售费用与净利润持平
财报显示，汤臣倍健把产品线分为片剂、粉剂及胶囊三大主要产品，其中片剂平均每片成本为0.11元，粉剂每克成本为0.07元，胶囊平均每粒成本约合0.22元。
但在汤臣倍健某线上平台的旗舰店，名为“汤臣倍健女士复合多种维生素B族维生素C钙片女性vb烟酰胺ce旗舰店”的一款产品，两瓶（每瓶60片） 到手价173元，合计约1.44元/片，较成本高出约1.33元。此外，褪黑素、叶酸、蛋白粉、维生素片、护肝片等一众产品价格亦不菲。
财报显示，2023年上半年汤臣倍健售出片剂31.62亿片，胶囊13.89亿粒，其中片剂、粉剂、胶囊、其他产品的毛利率分别为76.91%、72.68%、70.05%、64.68%。
但较高的毛利未能留在汤臣倍健手中，在保健品消费人群结构变化的压力下，汤臣倍健近几年广告费用、平台支出费用一直居高不下。财报显示，2023年上半年汤臣倍健的市场推广费、平台费用和广告费合计14.89亿元，基本与15.45亿元的净利润持平。
对此汤臣倍健董秘唐金银曾公开表示：“预计未来两三年内，公司销售费用率保持在35%-40%区间，预计今年接近区间上限。”
在此背景下，汤臣倍健今年上半年的主品牌产品在抖音销量翻番，同期线上经销渠道实现营收9.35亿元，同比增长71.33%；线上直销销售实现收入12.22亿元，同比增加37.86%。
汤臣倍健在销售费用上“出手阔绰”，但在今年上半年的分红上略显“吝啬”。根据股东大会决议，公司向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），合计派发现金红利3.06亿元（含税），分别同比暴跌74%。
据第三方数据监测公司EarlyData数据显示，2023年上半年，VDS（膳食营养补充剂）行业电商核心渠道（包括京东、淘宝、天猫、拼多多等）销售额同比增长30.4%。在行业新格局下，作为龙头的汤臣倍健市场集中度并不高。欧睿国际数据显示，2022 年中国维生素与膳食补充剂行业中，汤臣倍健的份额为10.3%。
汤臣倍健董事长在致股东书中表示，后疫情时代VDS一定会出现更多品类、更多品牌的增长机会。但内有用营销换研发的争议、库存量上涨与经销商下降的压力，外有国内外巨头在保健品市场的竞争，汤臣倍健是抓住机遇还是遭遇挑战仍未可知。
记者就营销费用、经销商数量下降、库存量上涨等致函汤臣倍健，截至目前，尚未收到回复。
